A bizalom megvan, most a költségvetés vizsgázik

Egynyári fellángolásból tartós kapcsolat
 
2026 júniusában az ING Bank arra figyelmeztetett, hogy bár az új államigazgatás szerkezeti reformokra fókuszál, a magyar gazdaság strukturális kötöttségei változatlanok maradtak, így a gazdasági siker fő fokmérője a lendület tartóssága lesz. „A nyári fellángolásból mára egy tartós kapcsolat, mondhatni házasság lett a piac és a hazai eszközök között. Ezt a kitartó narratívát jól mutatja, hogy az euró-forint árfolyam továbbra is 370 alatt van, miközben a világ forrong körülöttünk, amit a forint nem szokott jól viselni.

Bár az általános bizalom és a fellélegzés megvan, a számos, még tisztázatlan gazdaságpolitikai lépés és a külső sokkok miatt ez egyelőre nem tud teljes mértékben megmutatkozni a makrogazdasági eredményekben is” – értékelte az elmúlt időszakot Virovácz Péter, az ING Bank vezető elemzője.
 
Ugyan a hazai gazdaság hat egymást követő negyedévben is növekedést mutatott – 2026 három negyedéve alatt 1,7%-kal bővült –, ezt az összképet több tényező is árnyalja. A fogyasztás a reálbérek dinamikus bővülése és a javuló bizalom miatt motorja a gazdaságnak, de a beruházások 2022 közepe óta tartó lejtmenete nem állt meg: idén az első félévben 3,8%-kal estek vissza az előző év azonos időszakához képest, és ezen érdemben a harmadik negyedév sem javított.

Az építőipari visszaesés így aligha meglepetés, a szektor teljes újraszervezése elkerülhetetlen. Emellett a történelmi léptékű nyári aszály jelentős károkat okozott, ami akár még a jövő évi agrárciklusra is rányomhatja a bélyegét. A folyó fizetési mérleg pedig a dinamikus importnövekedés miatt 2026-ban átmenetileg kismértékű, GDP-arányosan 0,3%-os hiányba csúszhat.
 
A hitelességépítés korszakától az euróig
 
A befektetői bizalom megtartásának jelenlegi legfőbb horgonya az euróbevezetés tervezett menetrendje. A politikai elkötelezettség, a 2026-os költségvetés felülvizsgálata, a jogállami mérföldkövek és az új, 2028-tól érvényes 2,5%-os inflációs cél formájában az alapok már elkészültek. Emellett a középtávú konszolidációs terv és az ERM II-tárgyalások bejelentése is megtörtént. Ugyanakkor az ING szakértője kiemelte, hogy a folyamat során leginkább az oda vezető út stabilitása és a hitelesség fenntartása fog számítani.

„Most a hitelességépítés érdemi időszaka következik, amelynek legfontosabb sarokköve a frissen bemutatott 2027-es költségvetés és a középtávú, 2030-ig szóló konszolidációs pálya. Papíron a számok jól néznek ki, a tervek reálisnak tekinthetőek. A megvalósítás azonban ebben a bizonytalan geopolitikai környezetben nem lesz egyszerű feladat. Ez lesz az igazi szakítópróba.

A piac változatlanul hiszi, hogy komoly a szándék az ERM II árfolyamrendszerbe való minél hamarabbi belépésre, és valósnak tartja a célt, hogy a maastrichti kritériumok 2030 végi teljesítése és a 2031-es hivatalos kérelem után, 2032. január 1-jétől euróval fizessünk Magyarországon” – fejtette ki az ING Bank vezető elemzője.
 
Bár a hivatalos költségvetési hiánycél 2026-ra 7,5%, az ING Bank ennél kedvezőbb, 6,9%-os eredménnyel számol. A konszolidációs pálya részeként a hiány 2027-ben 4,9%-ra, 2028-ban 4,2%-ra, 2029-ben 3,5%-ra, majd 2030-ra a maastrichti hiányküszöb alatti 2,8%-ra mérséklődhet, amit a bank kalkulációi megvalósíthatónak tartanak. A fiskális hitelesség ráadásul a hitelminősítői megítélést is javíthatja: 2026 végén a kilátások pozitívra váltása, 2027-től pedig tényleges felminősítések is érkezhetnek.
 
Forrás: AMECO, PM, ING Bank előrejelzés
 
A gazdasági növekedés terén az ING Bank 2026-ban 1,8%-os bővüléssel kalkulál, amit 2027-ben 2,7%-os, majd 2028-ban 3,0%-os emelkedés követhet. Ugyanakkor az inflációs összkép az év eddigi részében látott kedvező adatok ellenére új kihívásokkal néz szembe: a kínálati sokkok miatt a 2026-ra várt 1,9%-os átlagos infláció 2027-ben átmenetileg 3,4%-ra gyorsulhat (a nyári hónapokban tetőzve), mielőtt 2028-ban 2,9%-ra szelídülne.
 
Forrás: KSH, MNB, ING Bank előrejelzés
 
Kamatpálya és devizapiaci stabilitás
 
A pénzpiacok az elmúlt hetekben – a nemzetközi feszültségekre reagálva – elkezdtek kamatemelést árazni, amit az ING Bank elemzői határozottan túlzónak tartanak. Ugyanakkor a geopolitikai és energiapiaci feszültségek egyelőre blokkolják a monetáris lazítás mozgásterét. Az ING Bank alapeseti előrejelzése szerint az 5,50%-os alapkamat maradhat érvényben 2026 végéig. A Magyar Nemzeti Bank csak a kockázati prémiumok tartós csökkenése esetén folytathatja a kamatcsökkentéseket: a ráta az alapforgatókönyv szerint 2027 végére 5,00%-ig, 2028 végére pedig 4,50%-ig mérséklődhet.
 
A hitelességépítési fázisban azonban a forint árfolyama még a turbulens külső környezet ellenére is stabil maradhat: az ING az előttünk álló évekre is 350–370 között ingadozó euró-forint árfolyamot jelez előre. Hogy éppen a sáv melyik széléhez állunk közelebb, azt a nemzetközi kockázati környezet, a kamatvágási várakozások és a konszolidációs tervek teljesülése döntheti el. Ez egyben azt is jelenti, hogy a várt 2029-es ERM II belépés során ennek a sávnak a közepén történhet meg az árfolyamrögzítés.
 
Forrás: Bloomberg, ING Bank előrejelzés
 
Új növekedési motor: IDP-modell és a kifektetések
 
Noha a kormány stratégiai szinten kitart a német autóipari és az akkumulátorgyártás mellett, a vezető elemző egy fontos szemléletváltásra hívta fel a figyelmet az úgynevezett Investment Development Path (IDP) modell kapcsán. „A gazdasági felzárkózásnak különböző fázisai vannak: az első két szakaszt alacsony, aztán növekvő mértékű beáramló külföldi tőke (FDI) jellemzi, míg most a magas FDI és éledező kifektetés (ODI) szakaszában vagyunk. Ezzel elérkeztünk oda, hogy a befelé irányuló befektetések helyett a kifektetésekre kell helyezni a hangsúlyt, hogy szintet léphessen a gazdaságunk” – mondta a vezető elemző.
 
Meg kell teremteni a hazai közép- és nagyvállalatok nemzetközi akvizíciós képességét, különösen a gyógyszeriparban, az élelmiszeriparban vagy a pénzügyi szektorban, ahol a hazai szereplők külföldön is versenyképesek lehetnek.
 
Munkaerőpiaci kötöttségek és globális tényezők
 
A hazai növekedés egyik legjelentősebb belső korlátját továbbra is a feszes munkaerőpiac és a demográfiai csapda jelenti. A legfőbb számok még mindig jók: a munkanélküliség szeptemberben 4,6%-on állt, az éves átlag 2026-ban 4,5% körül alakulhat. A valódi problémát azonban a munkaerő állományának drasztikus csökkenése okozza: 2022 közepe óta mintegy 185 ezer fővel csökkent az aktív korú népesség, ami nagyjából az ország második legnagyobb városának teljes lakosságával egyenlő hiányt jelent. Éppen ezért a jövőre tervezett 14%-os minimálbér-emelést az ING Bank elemzői fenntarthatatlannak tartják: előrejelzésük szerint egy 5% körüli emelés a reálisabb, melyet az átlag alatti keresetűeket célzó adócsökkentések kísérik. A külföldi munkaerő bevonásának lehetséges korlátozása továbbra is kockázat, de a rendszer az érvényben lévő kivételek miatt egyelőre működik.
 
Forrás: KSH, ING Bank
 
A globális piacokat tekintve sokakat aggaszt az euró gyengülése. Az ING Bank elemzője szerint azonban ez a folyamat nem az euró bevezetésének tervét értékeli le, és nem a valuta válságát jelzi. Az árfolyammozgás mögött az extremizálódó politikai környezet – például a francia vagy épp a német belpolitika –, a geopolitikai bizonytalanságok, valamint az amerikai magas kötvényhozamok elszívó hatása áll. Az ING Bank előrejelzései szerint a következő két évben fordulat következhet, és az euró erősödhet a dollárral szemben.