BlackRock ETH-staking ETF-et épít, miközben összeomlanak a „treasury-részvények”

Ezzel párhuzamosan azonban az intézményi infrastruktúra-fejlesztések – különösen a szabályozott hozamtermékek és staking-megoldások – továbbra is vonzzák a tőkét. A legfrissebb piaci adatok szerint az intézményi ETH-expozíció szerkezete éppen átalakulóban van.

Árfolyamesés és részvény-összeomlás

Az Ethereum (ETH) ára jelenleg 2 000 dollár környékén forog, ami jelentős visszaesés a 2025 közepi csúcsokhoz képest. Ez az árfolyamzuhanás különösen súlyosan érintette az úgynevezett „equity treasury play” modelleket – azokat a tőzsdei cégeket, amelyek üzleti modellje lényegében nagy mennyiségű kriptovaluta felhalmozására és annak tőkeáttételes finanszírozására épült.

Az egyik legismertebb példa az ETHZilla Corp, amelynek részvénye 2025 augusztusi, 107 dollár feletti csúcsáról mintegy 3,40 dollárra esett vissza – ez 97%-os zuhanást jelent. A vállalat részvényének értékelése korábban az ETH-állományra épülő szorzókra (equity multiple) támaszkodott, amelyeket az árfolyamcsökkenés teljesen lerombolt.

A helyzet súlyosságát jelzi, hogy a Founders Fund – amely Peter Thiel érdekeltségébe tartozik – egy február 17-i SEC-bejelentés szerint év végére teljes egészében kiszállt 7,5%-os részesedéséből.

Az ETHZilla több mint 114 millió dollár értékben adott el ETH-t konvertibilis adósságának törlesztésére, majd üzleti irányt váltott: lízingelt repülőgép-hajtóművek tokenizációja felé fordult, ami jól mutatja, hogy a tisztán kripto-felhalmozásra épülő modell fenntarthatatlanná vált.

ETF-kiáramlások és intézményi átrendeződés

A spot ETH ETF-ekbe áramló tőke is csökkenő trendet mutat. A kumulatív beáramlás 2025 közepén még meghaladta a 15 milliárd dollárt, mára azonban mintegy 11 milliárd dollárra mérséklődött. Az elmúlt hetekben heti 200–300 millió dolláros nettó kiáramlás volt tapasztalható.

Ez a visszaesés azonban nem jelenti azt, hogy az intézményi érdeklődés eltűnt volna – inkább átalakul. A piaci szereplők egyre inkább a szabályozott, hozamtermelő (yield-generating) struktúrák felé fordulnak, amelyek stabilabb cash-flow profilt kínálnak a puszta árfolyamkitettség helyett.

BlackRock staking ETF-je: új modell születik

Miközben a treasury-részvények szenvednek, a világ legnagyobb vagyonkezelője, a BlackRock benyújtotta kérelmét az SEC-hez az iShares Staked Ethereum Trust (ETHB) elindítására.

A tervezett konstrukció lényege:

- az alapban tartott ETH 70–95%-át stakingre delegálnák,

- a staking szolgáltatást a Coinbase biztosítaná,

- a befektetők körülbelül 3%-os éves hozamot kapnának,

- a staking jutalmak 82%-a a befektetőket illetné.

A termék még SEC-jóváhagyásra vár, de már rendelkezik induló tőkével (seed capital). Ez a modell gyökeresen eltér a korábbi, pusztán árfolyam-expozícióra épülő konstrukcióktól: itt a hangsúly a szabályozott hozamon és az intézményi infrastruktúrán van.

Venture tőke és tokenizáció: nem állt le a pénzáramlás

A strukturális különbséget jól mutatja, hogy miközben a spot ETF-ekből tőke áramlik ki, más területek továbbra is forrást vonzanak.

A Dragonfly 650 millió dollárt helyezett ki korai fázisú blokklánc-infrastruktúra projektekbe, míg a BNP Paribas tokenizált pénzpiaci alapot bocsátott ki Ethereumon.

Ez azt jelzi, hogy a „build” fázis – az infrastruktúra- és intézményi integráció – nem állt le, még akkor sem, ha a spekulatív tőkepiaci konstrukciók visszaestek.

Csökkenő volatilitás, vonzóbb staking-hozam

Az Ethereum 365 napos realizált volatilitása a 2022-es 100% feletti szintekről 60–70% közé csökkent. A volatilitás kompressziója azt jelenti, hogy az árfolyam-kockázat mérséklődött a korábbi ciklusokhoz képest.

Ebben a környezetben a körülbelül 3,1%-os éves staking-hozam relatíve vonzóbbá válik. Ha az ár nem mozog extrém kilengésekkel, a hozam stabilabb komponenssé lép elő az intézményi portfóliókban.

Opciós piac: bizonytalan rövid táv

A pénteki, 870 millió dollár értékű Deribit lejárat előtt az opciós pozicionálás vegyes képet mutat.

A put opciók (esésre játszó pozíciók) főként az 1 700–1 800 dolláros sávban koncentrálódnak.

A call opciók (emelkedésre játszó kontraktusok) 2 300 dollár környékén halmozódnak, ami körülbelül 15%-kal magasabb a jelenlegi spot árnál.

Ez arra utal, hogy a piac rövid távon bizonytalan, de nem zárja ki egy felpattanás lehetőségét sem.

Kettészakadt ETH-kitettség

A mostani ciklus egyik legfontosabb tanulsága, hogy az intézményi ETH-kitettség két irányba vált szét:

- A tisztán árfolyam-spekulatív, tőkeáttételes treasury-modellek sérülékenyek.

- A szabályozott, hozamtermelő, infrastruktúra-központú konstrukciók viszont életképesnek tűnnek.

Az Ethereum árfolyamesése tehát nem az intézményi érdeklődés végét jelenti, hanem annak szerkezeti átalakulását. A kérdés már nem az, hogy lesz-e intézményi ETH-expozíció, hanem az, hogy milyen formában: volatilis részvényszorzókban vagy stabil, staking-alapú hozamtermékekben.