Készpénzként kezeltetné a stabilcoinokat a Circle: új szabályokat kér az SEC-től
A technikainak tűnő változtatások meghatározhatják, milyen szerepet kapnak a dollárhoz kötött digitális tokenek az értékpapírpiac következő korszakában.
A társaság október 28-i blogbejegyzésében ismertette az amerikai Értékpapír- és Tőzsdefelügyelethez, az SEC-hez benyújtott észrevételeit. A levelet október 20-án, a nyilvános konzultáció utolsó napján adta be, és abban alapvetően támogatta a Regulation Crypto Assets elnevezésű szabályozási javaslatot. Egyúttal azonban egyértelműbb rendelkezéseket sürgetett a stabilcoinban teljesített fizetésekre, az elszámolásra és a működő blokklánchálózatok technikai fenntartására.
A Circle készpénzhez igazítaná a stabilcoinok kezelését
A Circle szerint az új tőkebevonási keretrendszert össze kell hangolni a GENIUS Act fizetési stabilcoinokra vonatkozó követelményeivel. A vállalat azt javasolja, hogy a szabályozás hatálya alá tartozó ügyletekben kizárólag az e követelményeknek megfelelő fizetési stabilcoinokat lehessen ellenértékként vagy elszámolási eszközként használni.
Az érvelés fontos különbséget tesz a befektetőnek kínált token és a megvásárlásához használt stabilcoin között. Attól, hogy egy vállalkozás például stabilcoinban fogadja el egy tokenkibocsátás ellenértékét, a fizetőeszköz kibocsátóját a Circle szerint nem kellene bevonni a tőkét gyűjtő vállalkozásra vonatkozó kötelezettségek körébe.
A dollárra egy az egyben visszaváltható, megfelelő feltételeket teljesítő tokenek esetében a társaság a megfelelő dollárösszeg szerinti értékelést kéri. Ez egyrészt akkor számítana, amikor a stabilcoinban beérkező befizetéseket a kibocsátási értékhatárokhoz mérik, másrészt akkor, amikor a kibocsátó a készpénz ellenében kínált értékpapírokra vonatkozó rendelkezéseket alkalmazná.
A kérés tehát meghatározott szabályozási helyzetekben teremtene készpénzhez igazodó bánásmódot. Nem arról van szó, hogy minden stabilcoin automatikusan dollárrá vagy törvényes fizetőeszközzé válna, hanem arról, hogy a feltételeknek megfelelő digitális fizetőeszköz használata ne hozzon létre indokolatlan jogi bizonytalanságot.
Két új út nyílhatna a kriptós tőkebevonás előtt
Az SEC augusztus 18-án közzétett javaslata két tőkebevonási mentességi lehetőséget hozna létre. Az egyik megfelelő feltételek mellett négy év alatt legfeljebb 5 millió dollár, a másik pedig 12 hónap alatt legfeljebb 75 millió dollár összegű kibocsátást tenne lehetővé.
A könnyítés egyik esetben sem jelentene teljes felmentést a befektetők tájékoztatása alól. Mindkét út közzétételi kötelezettségekkel járna, a nagyobb összegű konstrukciónál pedig pénzügyi kimutatásokra és folyamatos jelentéstételre is szükség lenne. A csalás és a piaci manipuláció elleni rendelkezések továbbra is alkalmazandók maradnának.
Ebben a rendszerben a stabilcoinok jogi kezelése gyakorlati jelentőségű kérdés. Ha egy projekt dollárhoz kötött tokenben gyűjt tőkét, világos szabályokra van szüksége arról, hogyan számítsa be a befizetéseket az értékhatárba, és milyen feltételekkel fogadhatja el azokat. A Circle ezt egy technológiasemleges, blokkláncos tőkebevonást támogató keretrendszer részeként képzeli el.
Mit jelent a 2 százalékos levonás, és miért törölné el a Circle?
A vállalat másik hangsúlyos kérése a bróker-kereskedők nettó tőkéjének kiszámítását érinti. Az SEC szakapparátusa február 19-i útmutatásában jelezte: nem emelne kifogást az ellen, ha egy brókercég a megfelelő saját számlás fizetési stabilcoin-pozíciókra 2 százalékos levonást, úgynevezett haircutot alkalmazna.
A haircut ebben az összefüggésben nem ügyféldíj és nem adó. Azt jelenti, hogy a szabályozói tőkeszámítás során az eszköz piaci értékének egy részét nem lehet figyelembe venni; az útmutatás a saját számlás hosszú vagy rövid stabilcoin-pozíció közül a nagyobbik piaci értékére vonatkozik.
Egy leegyszerűsített példában egy 10 millió dolláros, megfelelő pozíció esetében a 2 százalékos haircut 200 ezer dolláros levonást jelentene ebben a számítási lépésben. A nulla százalékos mérték ezt a konkrét levonást szüntetné meg, miközben az egyéb tőke- és működési követelmények továbbra is számítanának.
A Circle objektív biztosítékok teljesülése esetén nullára csökkentené a haircutot. Emellett megfelelő számviteli és ügyféltartalék-kezelést is kér, vagyis a stabilcoinok intézményi használatának több szabályozási akadályát egyszerre szeretné rendezni.
A felügyeleti útmutatás még nem végleges szabálymódosítás
Hester Peirce SEC-biztos a februári szakapparátusi megközelítést támogató nyilatkozatában a stabilcoinok használatát a tokenizált értékpapírok és más kriptoeszközök brókercégeken keresztüli kezelésével kapcsolta össze. Jelezte azt is, hogy bizottsági szinten érdemes lenne megvizsgálni a 15c3-1 szabály módosítását a fizetési stabilcoinok figyelembevételével.
A különbség lényeges: a szakapparátus kifogást nem emelő álláspontja és egy formálisan elfogadott szabálymódosítás nem ugyanaz. A Circle most további lépéseket kér, így a nulla százalékos haircutot nem lehet már elfogadott könnyítésként kezelni.
Hasonlóképpen, a stabilcoinok elismerése a tőkebevonási szabályokban önmagában nem rendezné az ügyféltartalék-számlák kérdését. A vállalat ezért összehangolt reformokat sürget: azt szeretné, hogy az új kibocsátási kerethez kapcsolódó szabályok következetesen illeszkedjenek egymáshoz.
A Hyperliquid a tokenkiosztások és a másodpiac szabályait alakítaná
A konzultációban a Hyperliquid Policy Center is részt vett, külön, október 19-i beadvánnyal. Öt területen javasolt pontosítást: az airdropoknál, a másodpiaci kereskedésnél, a fejlesztők jogi védelménél, az automatizált token-visszavásárlásoknál és az amerikai tagállami értékpapírjogi követelményeknél.
A szervezet többek között tisztázni szeretné, hogy a blokkláncos protokollok és más közvetítők milyen feltételekkel segíthetik az új mentességek alapján kiosztott tokenek későbbi kereskedését. Ez azért fontos, mert egy token kibocsátásának engedélyezett módja önmagában még nem ad választ a másodpiaci forgalmazás valamennyi kérdésére.
Külön problémát jelenthet a javasolt, feltételes jogi védelmet biztosító safe harbor alkalmazása. A keret meghatározott követelmények teljesítése után lehetővé tenné, hogy egy kriptoeszköz többé ne tartozzon befektetési szerződés hatálya alá.
A Hyperliquid Policy Center szerint azonban nehéz helyzetbe kerülhetnek azok a projektek, amelyek jogászai eleve arra jutottak, hogy ilyen befektetési szerződés nem is létezett. Ezeknek a szereplőknek problémás lehet annak megszűnéséről nyilatkozni, és a szervezet úgy látja, hogy az elvárt igazolás önmagában is felelősségi kockázatot teremthet.
Az Arc miatt a validátorok szerepe is napirendre került
A Circle a működő blokklánchálózatok fenntartásának megítélését is pontosítaná. Azt kéri az SEC-től, hogy egy már működőképes hálózat ismert validátori körének fenntartását ne tekintse önmagában olyan alapvető menedzsmenttevékenységnek, amely meghatározó lehet az értékpapírjogi besorolásnál.
A társaság a technikai fejlesztési tervek számára is védelmet szeretne, hogy a fejlesztők a hálózat működőképessé válása után is folytathassák a munkát. A kérdés tétje az, miként lehet elválasztani a folyamatos műszaki karbantartást és fejlesztést azoktól a vezetői erőfeszítésektől, amelyekre a befektetők hozamvárakozása épülhet.
A Circle ebben az összefüggésben saját Arc blokkláncát is megemlítette. A szeptember 16-án elindított főhálózat USDC-ben fizethető tranzakciós díjakkal, intézményi validátorokkal és már az induláskor elérhető tokenizált alapokkal jelent meg.
A vállalat leírása szerint az Arc Ethereum-kompatibilis alkalmazásokat és egy másodpercnél rövidebb elszámolást támogat. Validátori körében a BlackRock, a DTCC, a Visa, a Mastercard és a Standard Chartered is szerepelt, ami érthetővé teszi, miért fontos a Circle számára az ismert intézményi szereplőkre épülő hálózatok jogi megítélése.
Európában is változtatna a stabilcoinok tartalékszabályain
A Circle szabályozási törekvései nem korlátozódnak az Egyesült Államokra. Október 2-án az Európai Bizottságtól azt kérte, hogy a MiCA kereskedelmi bankbetétekre előírt tartalékküszöbeit likviditási követelmények váltsák fel.
Beadványa a legalább 30 százalékos bankbetéti arányt, valamint a jelentős kibocsátókra vonatkozó 60 százalékos követelményt vitatta. Az amerikai és az európai kezdeményezés eltérő szabályokat érint, de mindkettő a stabilcoinok pénzügyi rendszerben elfoglalt helyének alakításáról szól.
Mi a Circle kezdeményezésének valódi tétje?
A Circle javaslatai a stabilcoinok intézményi használatát tehetnék egyszerűbbé: egyértelműbbé válhatna a tőkebevonásban betöltött szerepük, és csökkenhetne a megfelelő brókercéges pozíciók tőkeszámítási terhe. A hálózatfenntartás szabályainak pontosítása pedig a működő blokkláncok további fejlesztéséhez adhatna kiszámíthatóbb keretet.
Egyelőre azonban szabályozási kérelmekről és tervezetekről van szó, nem általánosan elfogadott új jogosultságokról. A következő fontos lépés az lesz, hogy az SEC a végleges rendelkezésekben mennyit fogad el ezekből az érvekből, és milyen biztosítékokhoz köti a stabilcoinok készpénzhez közelítő kezelését.
