MAGYAR TELEKOM: kapcsoltam!

Működési környezet

Az első negyedéves számok az alapvető tendenciákban nem hoztak változást: itthon a vezetékes szolgáltatások csökkenő bevételeit nem tudták teljesen ellensúlyozni a magasabb TV- és IT-bevételek, bár a számoknak hátszelet adott a gyengébb forint (Montenegró, Macedónia).

A macedón leány a 2011 végi goodwill-leírást követően jelentős visszaesést tükrözött mind a bevételek, mind az EBITDA tekintetében. Ez utóbbi kapcsán azonban megjegyeznénk, hogy a bevételek több, mint 80%-a hazai működésből származik, ezért a csoportszintű számokat nem befolyásolják markánsan ezek a tendenciák.

Árazás, szektortársak

A távközlési szektorban kedvencként dédelgetik a befektetők az EV/EBITDA-mutatót: ez a Magyar Telekom esetében 4 körül mozog most. A lengyel (TPSA) és a cseh (Telefonica) szektortárs esetében ugyanezen mutató 5 körüli értéket mutat.

Ez természetesen nem azt jelenti, hogy egyetlen napon belül ledolgozza a hátrányát a Magyar Telekom árfolyama, de a szektorban értéket keresők számára vonzóbbá vált a papír.

A Magyar Telekom árfolyama 2011 és 2012 elejétől nézve is felülteljesítette a régiós szektortársakét (TPSA, Telefonica). Ez akkor is igaz, ha USD-alapon és ha saját devizában tekintjük az árfolyamokat. A Magyar Telekom részvények esetében átmenetileg elképzelhető még kitárazás egy-két intézményi szereplő részéről, ám a részvényárfolyam már eleve nyomás alatt volt az elmúlt hetekben. Ez remek kockázat/hozam aránnyal kecsegtet a jelenlegi helyzetben.

A Telekom eladósodottsági rátája 34% alá kúszott az első negyedévben úgy, hogy a vállalat egyébként további hitel felvételével finanszírozta az új GSM-licenszeket és a balkáni leányok sztorijához kapcsolódó SEC/DOJ-kifizetéseket.

Osztalék: 50-50?

A menetrend szerint a távközlési adó idén kikerül az adórendszerből, ez 25-27 milliárd forintos könnyebbséget jelent majd a Magyar Telekom működésében. Ebből fakadóan arra számítottunk, hogy 2013-tól 65 forintra emelkedik az osztalék.

A telefonadó bevezetésével azonban megváltozott ez a helyzet, így valószínűbb, hogy a társaság megmarad az 50 forintos osztalékfizetésnél. Ez kiábrándulást nem jelent, mivel a piaci szereplők többsége véleményünk szerint amúgy is számolt valami addicionális teherrel 2013-tól.

Az 50 forintos osztalékfizetést alapul véve a papírok 10,8%-os osztalékhozammal forognak, ami jócskán meghaladja az 5 év futamidejű magyar államkötvény 8% feletti értékét. A korábbi években látott 150-200 bázispontos értékelési prémium viszont tartogat még mozgásteret a Magyar Telekom árfolyam-emelkedését tekintve.

Távközlési adó, telefonadó

A 2010 végén bevezetett távközlési adó a menetrend szerint eltűnik az idei évben, ami 25-27 milliárd forintos könnyebbséget jelent majd a Magyar Telekom működésében. A nemrég elfogadott telefonadó más formában ugyan, de negatív hatással van a Magyar Telekom működésére. A 2 forintos teher minden vezetékes és mobilhívásra, valamint SMS és MMS üzenetre vonatkozik. Az adót a távközlési cégekre vetik ki, de véleményünk szerint a szolgáltatók ennek egy részét valamilyen formában megpróbálják majd továbbhárítani az ügyfelekre.

Az adó kapcsán magánszemélyeknél 700 forintos, üzleti előfizetőknél 2500 forintos limit lép életbe havi szinten, azonban a tervek szerint az adó számítása nem ér véget ezen értékeknél. Várakozásunk szerint ebben az esetben ismét a távközlési cégeknek kell viselniük az esetleges többletköltséget.

Ennek számszerűsítése részletes adatok hiányában komoly nehézségekbe ütközik, de nyers becslésünk alapján a távközlési adó miatt felszabaduló 25-27 milliárd forintos mozgástér nem csak az adó egy részének kompenzálására, hanem további beruházásokra is lehetőséget ad.

A negyedik mobilszolgáltató

Már megalakult a negyedik hazai mobilszolgáltató, ami a tervek szerint az év végéig beindítja szolgáltatását Budapesten, két éven belül pedig közel teljes lefedettséggel rendelkezik. Bár a stratégiája még nem ismert, a piaci információk szerint első körben az állami, önkormányzati, minisztériumi flottákat gyűjti össze a szolgáltató, ezzel könnyedén 10% fölé tornázhatja piaci részesedését idehaza. Ez a Magyar Telekomra nézve is kellemetlenséget jelent, hiszen a ügyfélbázis érzékelhető mértékben csökken a következő években ennek folyományaként, ezt a hatást viszont jelenleg még nem lehet számszerűsíteni.