A Bitcoin egyre inkább az aranyra hasonlít, miközben távolodik a technológiai részvényektől

Hatéves csúcson a Bitcoin és az arany korrelációja

A Bitcoin és az arany közötti együttmozgás az elmúlt hónapokban jelentősen erősödött, és a rendelkezésre álló adatok alapján olyan szintre jutott, amelyre a 2020-as pandémiás időszak óta nem volt példa. Ez azért érdekes, mert a két eszközt sokáig egészen eltérő befektetési kategóriaként kezelték: az arany klasszikus menedékeszköznek számít, a Bitcoin viszont hosszú időn keresztül inkább spekulatív, magas volatilitású kockázati eszközként viselkedett.

A korreláció azt mutatja meg, hogy két eszköz árfolyama milyen mértékben mozog együtt. A magasabb pozitív korreláció azt jelenti, hogy az árak gyakrabban ugyanabba az irányba mozdulnak, míg a nulla közeli érték arra utal, hogy nincs erős kapcsolat a mozgásuk között.

Az év elején a Bitcoin és az arany közötti korreláció még közel nulla volt, az utóbbi időszakban azonban 50 százalék fölé emelkedett. Ez nem jelenti azt, hogy a két eszköz minden nap ugyanúgy viselkedik, de azt mutatja, hogy a befektetők egyre gyakrabban hasonló makrogazdasági tényezőkre reagálnak mindkettő esetében.

A változás időzítése különösen figyelemre méltó. A korreláció erősödése az augusztus közepén kezdődő piaci mozgások után gyorsult fel, amikor a Bitcoin és az arany is látványos emelkedést produkált.

Az amerikai állampapírpiaci lépés fordulópontot hozhatott

A trendváltás egyik kulcspontja az amerikai pénzügyminisztérium bejelentése volt, amely szerint megduplázza a hosszabb lejáratú állampapírok likviditást támogató visszavásárlási műveleteinek maximális méretét. Az egy műveletre jutó felső határ 2 milliárd dollárról 4 milliárd dollárra emelkedett.

A lépés technikailag az állampapírpiaci likviditás javítását célozza, ugyanakkor a befektetők egy része ezt szélesebb monetáris és fiskális összefüggésben értelmezte. A nagyobb állami adósságkezelési aktivitás ismét előtérbe helyezte az amerikai költségvetési pályával és a dollár hosszú távú értékével kapcsolatos kérdéseket.

A bejelentést követően a Bitcoin néhány nap alatt 65 000 dollár alatti szintről 80 000 dollár fölé emelkedett. Az arany közben unciánként nagyjából 4350 dollárról 4700 dollárig drágult, mielőtt visszahúzódott.

A két eszköz egyszerre történő emelkedése azért keltett figyelmet, mert a Bitcoin korábban gyakran inkább a technológiai részvényekkel együtt mozgott. Ezúttal azonban a befektetői reakció inkább egy olyan makrogazdasági forgatókönyvre emlékeztetett, amelyben a szűkös kínálatú eszközök felértékelődnek.

Visszatért a „debasement trade”

A háttérben egyre többet emlegetik az úgynevezett „debasement trade” stratégiát. Ez leegyszerűsítve azt a befektetői gondolkodást jelenti, amely szerint a tartós költségvetési hiány, a növekvő államadósság és a pénzkínálat hosszú távú bővülése ronthatja a fiat pénzek vásárlóerejét.

Ilyen környezetben a befektetők gyakran olyan eszközöket keresnek, amelyek kínálata korlátozott vagy nehezen növelhető. Az arany klasszikusan ebbe a kategóriába tartozik, míg a Bitcoin 21 milliós maximális kínálata miatt sok befektető hasonló monetáris tulajdonságot lát benne.

Az amerikai szövetségi államadósság 40 ezer milliárd dollár fölé emelkedése tovább erősítette ezt a narratívát. A tartós költségvetési deficit és az államadósság finanszírozási igénye miatt egyre több piaci szereplő teszi fel a kérdést, hogy hosszabb távon milyen következményekkel járhat mindez a dollár vásárlóerejére és a pénzügyi eszközök értékeltségére.

Ebben a környezetben az arany és a Bitcoin közös vonása felértékelődhet: egyik eszköz kínálata sem növelhető gyorsan egy kormányzati vagy jegybanki döntéssel. Ez különösen vonzó lehet azok számára, akik a hagyományos pénzügyi rendszerből eredő monetáris kockázatok ellen keresnek alternatívát.

A Bitcoin kezdhet leválni a Nasdaq 100-ról

A történet másik fontos fele a Bitcoin árfolyam és a technológiai részvények kapcsolatának gyengülése. A Bitcoin 90 napos korrelációja a Nasdaq 100-zal a korábbi 60 százalék fölötti szintről nagyjából 30–33 százalék környékére esett vissza.

Ez jelentős változás ahhoz képest, ahogyan a Bitcoin az elmúlt évek számos időszakában viselkedett. Korábban a kriptovalutát gyakran úgy kezelték, mint egy magas bétájú technológiai eszközt: amikor javultak a pénzügyi kondíciók és emelkedtek a növekedési részvények, a Bitcoin sokszor még nagyobb lendülettel drágult, míg kedvezőtlen környezetben szintén erősebben esett.

A mostani mozgás ettől eltért. Az augusztusi rali során a Bitcoin néhány nap alatt több mint 20 százalékot emelkedett, miközben az amerikai részvénypiac jóval gyengébb teljesítményt mutatott.

Ez arra utalhat, hogy a piaci szereplők egy része már nem kizárólag spekulatív technológiai eszközként értékeli a Bitcoint. A szűkösség, a monetáris tulajdonságok és a hagyományos pénzrendszertől való részleges függetlenség egyre nagyobb súlyt kaphatnak az árazásban.

Miért fontos, ha a Bitcoin kevésbé „tech-részvényként” viselkedik?

A Bitcoin befektetési történetének egyik legnagyobb kérdése régóta az, hogy pontosan milyen eszközosztályba tartozik. Egyes időszakokban digitális aranyként működött, máskor technológiai részvényekhez hasonlóan viselkedett, ismét más helyzetekben teljesen saját piaci dinamikát mutatott.

Ha tartósan csökkenne a technológiai részvényekkel fennálló korreláció, az fontos változás lenne a Bitcoin portfólióban betöltött szerepe szempontjából. Egy olyan eszköz, amely kevésbé mozog együtt a részvénypiaccal, elméletileg jobb diverzifikációs lehetőséget kínálhat.

A diverzifikáció lényege, hogy a befektető olyan eszközöket tart együtt, amelyek nem mindig ugyanarra a piaci eseményre ugyanúgy reagálnak. Ha a Bitcoin ugyanakkor esik és emelkedik, mint a Nasdaq, akkor kevésbé képes ellensúlyozni a technológiai részvények kockázatát.

Ha viszont a Bitcoin egyre inkább az aranyhoz hasonló monetáris szerepet vesz fel, akkor a befektetési portfóliókban is más megítélést kaphat. Ez különösen az intézményi befektetők számára lehet érdekes, akik nem csupán hozamot, hanem eltérő kockázati profilú eszközöket is keresnek.

A Bitcoin még nem lett „digitális arany”

A mostani adatok ugyanakkor nem jelentik azt, hogy a Bitcoin véglegesen aranyszerű menedékeszközzé vált. A korreláció változó mutató, amely néhány hónap alatt jelentősen átalakulhat, különösen egy olyan volatilis eszköznél, mint a Bitcoin.

A kriptovaluta árfolyama továbbra is sokkal nagyobb napi mozgásokat produkál, mint az arany. A Bitcoin kockázati profilja ezért lényegesen magasabb, és egy piaci pánikhelyzetben továbbra is elképzelhető, hogy a befektetők először a legvolatilisebb eszközökből vonják ki a tőkét.

Erre utalt a legutóbbi amerikai munkaerőpiaci adatokra adott reakció is. Az erős foglalkoztatási számok növelték annak esélyét, hogy a monetáris politika szigorúbb maradhat, amire a Bitcoin és a részvénypiac is eséssel reagált.

Ez jól mutatja, hogy a Bitcoin továbbra sem szakadt el teljesen a hagyományos kockázati eszközöktől. A kamatvárakozások, a dollár mozgása és a globális likviditás továbbra is erőteljesen befolyásolhatják az árfolyamát.

Az aranykapcsolat nem jelenti azt, hogy minden mozgás közös lesz

Fontos megérteni azt is, hogy az 50 százalék fölé emelkedő korreláció nem azt jelenti, hogy a Bitcoin és az arany mostantól mechanikusan együtt mozog. Az arany árfolyama például már jelentős részét visszaadta a korábbi emelkedésének, miközben a Bitcoin mozgását más tényezők is befolyásolják.

A kriptopiac saját ciklusokkal rendelkezik. Az ETF-ekbe áramló tőke, a derivatív piaci pozicionáltság, a bányászok viselkedése, az on-chain likviditás és a befektetői hangulat mind jelentős hatással lehetnek a Bitcoin árfolyamára.

Az arany ezzel szemben sokkal erősebben reagálhat a reálhozamokra, a jegybanki vásárlásokra, a geopolitikai kockázatokra és a dollár árfolyamára. A két eszköz közös monetáris narratívája tehát nem szünteti meg a közöttük lévő jelentős különbségeket.

Éppen ezért a jelenlegi korrelációt inkább piaci jelzésként érdemes értelmezni, nem pedig állandó új szabályként. Azt mutatja, hogy jelenleg több befektető hasonló okok miatt vásárolhat Bitcoint és aranyat.

A Bitcoin új szerepet kereshet a globális portfóliókban

A mostani trend egyik legérdekesebb következménye az lehet, hogy a Bitcoin fokozatosan más szerepet kap az intézményi befektetési portfóliókban. Ha a kriptovaluta kevésbé együtt mozog a Nasdaq 100-zal, miközben az arannyal való kapcsolata erősödik, akkor egyre nehezebb lesz egyszerűen „magas kockázatú technológiai eszközként” besorolni.

Ez különösen fontos lehet a Bitcoin spot ETF-ek terjedésével. Az intézményi befektetők számára ma már lényegesen egyszerűbb szabályozott keretek között Bitcoin-kitettséget szerezni, így a kriptovaluta portfólióbeli szerepét is egyre többen hagyományos eszközallokációs szempontok alapján vizsgálhatják.

Egy olyan időszakban, amikor az államadósság és a költségvetési hiány rekordközeli szinteken mozog, a szűkös kínálatú eszközök iránti kereslet könnyen fennmaradhat. Ez nem garantálja a Bitcoin árfolyamának további emelkedését, de erősítheti azt a narratívát, amely szerint a BTC bizonyos körülmények között monetáris fedezeti eszközként is működhet.

A kulcsszó azonban továbbra is a „bizonyos”. A Bitcoin mindössze másfél évtizedes múlttal rendelkezik, ezért lényegesen rövidebb történelmi időszak alapján kell megítélni, mint az aranyat.

Mi következhet innen a Bitcoin számára?

Pozitív forgatókönyv esetén a magas államadósság, a tartós költségvetési hiány és a fiat pénzek vásárlóerejével kapcsolatos aggodalmak tovább erősíthetik a debasement trade-et. Ebben az esetben az arany és a Bitcoin is profitálhat abból, hogy a befektetők nagyobb arányban keresnek korlátozott kínálatú eszközöket.

Egy semleges forgatókönyvben a Bitcoin és az arany közötti korreláció magasabb maradhat, miközben a részvénypiaccal való kapcsolat időről időre ismét erősödik. A BTC ebben az esetben továbbra is többféle szerepet töltene be egyszerre: részben kockázati eszköz, részben monetáris alternatíva, részben pedig önálló kriptopiaci befektetés lenne.

Negatív forgatókönyv esetén a tartósan magas kamatok és az erős dollár ismét nyomás alá helyezheti mind a kockázatos eszközöket, mind az aranyat. Ebben a környezetben a Bitcoin magas volatilitása miatt akár nagyobb visszaesést is elszenvedhet, mint a hagyományos menedékeszközök.

A mostani adatokból tehát nem érdemes biztos árfolyamkövetkeztetéseket levonni. Sokkal fontosabb az a strukturális változás, hogy a befektetők kezdhetik másként értelmezni a Bitcoin helyét a globális pénzügyi rendszerben.

A Bitcoin talán már nem csak a Nasdaq árnyékában mozog

Az elmúlt években sokszor úgy tűnt, hogy a Bitcoin lényegében a technológiai részvénypiac felerősített változata. Ha a Nasdaq emelkedett, a BTC még jobban emelkedett, ha pedig a növekedési részvények eladás alá kerültek, a Bitcoin gyakran még nagyobb veszteséget szenvedett.

A mostani adatok ennél összetettebb képet rajzolnak. Az arannyal fennálló korreláció hatéves csúcsa és a Nasdaq-kapcsolat gyengülése arra utal, hogy a piac egyre inkább a Bitcoin monetáris tulajdonságait is beárazhatja.

Ez nem jelenti azt, hogy a „digitális arany” narratíva végleg győzött. A Bitcoin továbbra is rendkívül volatilis, érzékeny a likviditásra és a monetáris politikára, ezért még messze van attól, hogy ugyanúgy viselkedjen, mint a több ezer éve értékőrzőként használt nemesfém.

A változás mégis fontos. Ha a befektetők hosszabb távon egyre inkább szűkös, globálisan mozgatható monetáris eszközként tekintenek a Bitcoinra, akkor a kriptovaluta szerepe a portfóliókban is alapvetően átalakulhat.

A következő hónapok egyik legérdekesebb kérdése ezért nem feltétlenül az lesz, hogy a Bitcoin vagy az arany emelkedik-e gyorsabban. Sokkal fontosabb lehet, hogy a BTC továbbra is az arany felé közelít-e – és közben valóban képes-e elszakadni attól a szereptől, amelyben éveken keresztül egyszerűen a technológiai részvények még volatilisebb rokonának számított.ó