USDC stabilcoin fedezet: új korszak a kriptoderivatíváknál
Az USDC új szerepet kap a derivatívapiacon
Az USDC stabilcoin egyre gyakrabban jelenik meg derivatív pozíciók fedezeteként, vagyis olyan eszközként, amelyet a kereskedők és intézmények a határidős, opciós vagy perpetual futures ügyletek mögé helyeznek biztosítékként.
Ez a szerep korábban jellemzően a banki pénzhez, a készpénzegyenlegekhez vagy a rövid lejáratú amerikai állampapírokhoz kapcsolódott. A kriptopiacon azonban a hagyományos fedezeti eszközöknek komoly működési korlátaik lehetnek.
A banki átutalások például nem mindig érhetők el hétvégén vagy ünnepnapokon. A feldolgozás banki nyitvatartáshoz, elszámolási határidőkhöz és földrajzi időzónákhoz kötődhet. Egy kriptotőzsde viszont a hét minden napján, napi 24 órában működik, így a fedezet pótlására vagy áthelyezésére akár vasárnap hajnalban is szükség lehet.
Az USDC ebből a szempontból köztes megoldást kínál. Dollárhoz kötött stabilcoinként a fedezet értéke elméletileg kevésbé ingadozik, mint a Bitcoiné vagy az Etheré, miközben blokkláncon keresztül gyorsan és folyamatosan mozgatható.
A stabilcoin olyan digitális eszköz, amelynek kibocsátója arra törekszik, hogy az árfolyamot egy hagyományos pénznemhez, az USDC esetében az amerikai dollárhoz rögzítse. Egy USDC névértéke így ideális esetben egy amerikai dollár körül marad.
Ez nem jelenti azt, hogy az USDC minden szempontból azonos lenne a bankszámlán tartott dollárral. Jogilag, számvitelileg és kockázati szempontból is eltérő eszközről van szó. Működési szempontból ugyanakkor számos olyan tulajdonsággal rendelkezik, amely vonzóvá teheti a derivatívakereskedéssel foglalkozó intézmények számára.
Hogyan működik az USDC derivatívafedezetként?
Azokon a kereskedési platformokon, amelyek elfogadják az USDC-t fedezetként, a felhasználó stabilcoint utal az adott tőzsde vagy prime bróker által ellenőrzött tárcába.
A kereskedési rendszer ezt követően dollárban számítja ki a felhasználó vásárlóerejét, a rendelkezésre álló fedezetét és a pozícióihoz kapcsolódó eredményt.
A nyereség és a veszteség, angolul profit and loss vagy PnL, szintén USDC-ben realizálódhat.
Ez több szempontból egyszerűbb lehet annál a modellnél, amelyben a kereskedő Bitcoint vagy más volatilis kriptoeszközt helyez fedezetbe.
Tegyük fel, hogy egy kereskedő egy Bitcoinra szóló perpetual futures pozíciót nyit, miközben maga a fedezet is Bitcoinban van.
Ebben az esetben egyszerre két kockázattal kell számolnia:
- változhat a derivatív pozíció értéke;
- változhat a fedezetként használt Bitcoin dollárban számított értéke.
Ha a Bitcoin árfolyama erősen esik, nemcsak a pozíció kerülhet veszteségbe, hanem a fedezet értéke is csökkenhet. Ez felgyorsíthatja a likvidálást.
USDC-fedezet esetén a számla dollárértéke általában kiszámíthatóbb marad. A kereskedőnek nem kell folyamatosan egy volatilis fedezeti eszköz változó értékét is figyelembe vennie.
A rendszer így közelebb állhat egy hagyományos, készpénzfedezetű határidős számlához, azzal a különbséggel, hogy a pénz blokkláncon, kriptopiaci sebességgel mozog.
Mi az a perpetual futures?
A perpetual futures, vagyis lejárat nélküli határidős ügylet a kriptopiac egyik legelterjedtebb derivatív terméke.
A hagyományos határidős szerződésekkel ellentétben nincs előre meghatározott lejárati dátuma. A kereskedő addig tarthatja nyitva a pozíciót, amíg rendelkezik elegendő fedezettel, és teljesíti a platform követelményeit.
Az árfolyamot rendszeres finanszírozási díjak, úgynevezett funding rate-ek segítik a mögöttes spotpiaci ár közelében tartani.
Pozitív finanszírozási ráta esetén általában a long pozíciók tulajdonosai fizetnek a short pozíciók tulajdonosainak. Negatív ráta esetén ennek fordítottja történhet.
A perpetual futures termékek gyakran tőkeáttétellel is kereskedhetők. Ez azt jelenti, hogy a kereskedő a saját fedezeténél nagyobb értékű pozíciót irányíthat.
Például tízszeres tőkeáttételnél 10 000 dollárnyi fedezettel akár 100 000 dolláros pozíció is nyitható. Ez a nyereséget és a veszteséget egyaránt megsokszorozhatja.
A megfelelő fedezetkezelés ezért létfontosságú. Már egy rövid ideig tartó elszámolási fennakadás vagy fedezethiány is automatikus pozíciózárást okozhat.
A Coinbase az USDC-t tette meg alapértelmezett elszámolási eszköznek
A Coinbase International Exchange perpetual futures termékei USDC-ben vannak árazva, fedezve és elszámolva.
Ez első látásra egyszerű technikai döntésnek tűnhet, stratégiai jelentősége azonban ennél jóval nagyobb.
Ha egy kereskedő használni szeretné a platform likviditását, természetes módon szüksége lesz USDC-re. A stabilcoin így nem csupán egy választható fizetési eszköz, hanem a kereskedési rendszer egyik alapvető elszámolási egységévé válik.
Ez segíthet szabványosítani a dollárban számított nyereséget és veszteséget.
Coinnal fedezett termékeknél előfordulhat, hogy a pozíció eredményét Bitcoinban vagy más kriptoeszközben számolják el. Ilyenkor a befektető nyeresége önmagában is árfolyamkockázatot hordoz.
Például egy kereskedő 0,1 BTC nyereséget érhet el, de ha a Bitcoin árfolyama közben jelentősen csökken, a nyereség dollárban kifejezett értéke is visszaeshet.
USDC-ben történő elszámolásnál a kereskedési eredmény dolláralapon értelmezhető. Ez tisztább kockázati és számviteli képet adhat, különösen azoknak az intézményeknek, amelyek teljesítményüket, fedezeti szintjeiket és kockázati limiteiket amerikai dollárban mérik.
A Coinbase jelentőségét az is növeli, hogy tőzsdén jegyzett, szabályozási megfelelésre erősen összpontosító vállalatról van szó. Egy ilyen szereplő terméktervezési döntései gyakran hatással vannak arra, hogyan gondolkodnak a konzervatívabb befektetési alapok, kereskedési vállalatok és kockázatkezelők a digitális eszközök használatáról.
Miért fontos a Marex az intézményi elfogadásban?
A Marex más szerepet tölt be, mint a Coinbase.
Míg a Coinbase egy kriptopiaci kereskedési helyszínt és USDC-ben elszámolt termékeket kínál, a Marex a hagyományos pénzügyi piacok felől közelít a digitális eszközökhöz.
A Marex nagy, több eszközosztályt lefedő brókercég, amely jelentős tapasztalattal rendelkezik a derivatívák, az árupiacok, a klíring, a letétkezelés és az intézményi kockázatkezelés területén.
Az ilyen szereplők fontossága abban áll, hogy képesek a kriptopiaci technológiát lefordítani a hagyományos pénzügyi intézmények által használt működési és jogi nyelvre.
Egy intézményi kereskedési részleg számára önmagában nem elegendő, hogy technikailag lehetséges USDC-t küldeni egy blokkláncon.
Tisztázni kell többek között:
- ki jogosult az átutalást jóváhagyni;
- milyen tárcacímek használhatók;
- hogyan történik a napi értékelés;
- mekkora kockázati levonást alkalmaznak;
- ki őrzi a privát kulcsokat;
- mi történik hálózati hiba esetén;
- milyen jogi dokumentum engedélyezi az USDC használatát;
- hogyan kezelik a szankciós vagy megfelelési problémákat;
- milyen módon történik a rendkívüli események eszkalációja.
A Marexhez hasonló hagyományos brókerek képesek ezeket a kérdéseket meglévő intézményi folyamatokba illeszteni.
Ide tartozhat az ügyfél-átvilágítás, a fedezeti listák frissítése, az engedélyezett tárcacímek kezelése, a háromoldalú letétkezelés vagy a tőzsdén kívüli elszámolás kialakítása.
A Coinbase tehát szabványosíthatja a célt, vagyis az USDC-ben elszámolt kereskedési könyveket. A Marexhez hasonló közvetítők pedig szabványosíthatják az odavezető utat, vagyis azt, hogyan jut el a fedezet ellenőrzött, jogilag megfelelő módon a kereskedési helyszínre.
Az intézményi elfogadás gyakran nem látványos bejelentéseken keresztül történik. Sokkal inkább akkor válik valósággá, amikor elkészülnek a belső szabályzatok, jóváhagyási folyamatok, szerződésmódosítások és incidenskezelési eljárások.
USDC, USDT vagy hagyományos pénz?
Az intézmények számára nincs minden helyzetben egyértelműen legjobb fedezeti eszköz. Az USDC, az USDT, a banki pénz és az amerikai állampapírok eltérő előnyöket és kockázatokat kínálnak.
Elszámolási sebesség
Az USDC és az USDT blokkláncon keresztül napi 24 órában mozgatható. Az átutalás sebessége a választott hálózattól, a terheltségtől és a tőzsde jóváírási szabályaitól függhet, de sok esetben percek alatt teljesülhet.
A hagyományos banki pénz banki nyitvatartáshoz, hétvégi korlátozásokhoz és napi elszámolási határidőkhöz kötődhet.
Ez különösen akkor jelent problémát, ha egy kereskedőnek hétvégén kell fedezetet pótolnia.
Árfolyamkockázat
Az USDC és az USDT célja az egy dollár körüli árfolyam fenntartása, de mindkettő eltérhet rövid időre a paritástól.
A banki dollárnak nincs stabilcoinra jellemző árfolyamleválási kockázata. Az amerikai állampapírok azonban piaci árral rendelkeznek, amely a kamatkörnyezet változásával emelkedhet vagy csökkenhet.
Átláthatóság és tartalékok
A stabilcoinok esetében a befektetők a kibocsátók tartalékkezelésére, beszámolóira és igazolásaira támaszkodnak.
A hagyományos pénzügyi eszközöknél a banki kimutatások, letétkezelői nyilvántartások és szabályozott klíringfolyamatok adják a működési keretet.
Szabályozási helyzet
Az USDC bizonyos joghatóságokban szabályozottabb és intézményileg könnyebben értelmezhető konstrukcióként jelenhet meg, mint több más stabilcoin.
Az USDT ugyanakkor rendkívül széles körben használt a nemzetközi és offshore kriptotőzsdéken, ezért sok esetben nagyobb likviditással rendelkezhet.
A banki pénz és az állampapírok továbbra is a hagyományos pénzügyi rendszer legelfogadottabb fedezeti eszközei közé tartoznak.
Befagyasztási lehetőség
Az USDC és az USDT kibocsátója is rendelkezhet olyan technikai eszközökkel, amelyekkel bizonyos tárcacímeket blokkolhat vagy befagyaszthat.
A banki rendszerben szintén léteznek zárolások és megfelelési korlátozások, de ezek eltérő jogi és működési környezetben történnek.
Hálózatok közötti mozgathatóság
Az USDC több blokkláncon is elérhető. A natív USDC hálózatok közötti mozgatását egyes esetekben a Circle Cross-Chain Transfer Protocol, vagyis CCTP rendszere segítheti.
Az USDT hálózatok közötti mozgatása gyakran hidakon, tőzsdéken vagy platformfüggő megoldásokon keresztül történik.
A hagyományos fiatpénz és az állampapír nem mozgatható blokkláncok között ugyanilyen módon.
Miért előnyös az USDC a dolláralapú eredménykimutatásban?
A derivatívakereskedés egyik legnagyobb működési kihívása, hogy a különböző platformok eltérő elszámolási eszközöket használhatnak.
Egyes tőzsdék USDT-ben, mások USDC-ben, Bitcoinban vagy különböző kriptoeszközökben számolják el a nyereséget és a veszteséget.
Ez megnehezítheti a teljes portfólió kockázatának áttekintését.
USDC-alapú elszámolás esetén a kereskedő vagy az intézmény egységesebb dolláregyenleget kaphat. A futures pozíciók deltája és az opciós kockázati mutatók egy közös fedezeti egyenleggel szemben nettósíthatók, ha a platform portfóliófedezeti rendszert kínál.
A portfóliófedezet, angolul portfolio margin, nem egyenként vizsgálja az összes pozíció maximális veszteségét. Ehelyett figyelembe veszi, hogy az egyes ügyletek részben ellensúlyozhatják egymást.
Például egy Bitcoin futures short pozíció csökkentheti egy Bitcoin call opcióból származó kockázatot. Ha a rendszer felismeri ezt az összefüggést, alacsonyabb teljes fedezetet követelhet, mint az egyes pozíciók külön-külön történő számítása esetén.
Ez hatékonyabb tőkefelhasználást tesz lehetővé, ugyanakkor összetettebb kockázatkezelést igényel.
A CCTP csökkentheti a hagyományos hidak kockázatát
Az USDC egyik fontos technikai előnye a hálózatok közötti natív mozgathatóság lehetősége.
A Circle Cross-Chain Transfer Protocol olyan mechanizmust használ, amely a forráshálózaton megsemmisíti, vagyis elégeti az USDC-t, majd a célhálózaton ugyanannyi natív USDC-t hoz létre.
Ez különbözik a hagyományos blokklánchidak működésétől.
Egy klasszikus híd gyakran zárolja az eredeti tokent az egyik hálózaton, majd annak csomagolt változatát bocsátja ki egy másikon. A felhasználó ebben az esetben nem feltétlenül natív eszközt, hanem egy híd által kibocsátott reprezentációt birtokol.
Ez további okosszerződéses és partnerkockázatot teremthet.
A CCTP burn-and-mint, vagyis égetési és újrakibocsátási modellje csökkentheti annak szükségességét, hogy a felhasználó harmadik fél által biztosított csomagolt tokent tartson.
Intézményi fedezetmozgatásnál ez különösen fontos lehet, mert minden további technikai réteg újabb meghibásodási lehetőséget jelent.
Ugyanakkor a CCTP használata sem kockázatmentes. A felhasználónak továbbra is megfelelő hálózatot, címet és tranzakciós útvonalat kell választania, miközben figyelembe kell vennie a támogatott láncok állapotát és a célplatform befizetési szabályait.
A technológia egyszerűbb, mint a működési bevezetés
Az USDC-fedezet bevezetésénél sok esetben nem a blokkláncos átutalás jelenti a legnagyobb akadályt.
A valódi nehézséget a jogi, működési, kockázati és számviteli folyamatok összehangolása okozza.
Egy intézményi kereskedési részlegnek az első átutalás előtt több alapvető kérdést kell rendeznie.
Frissíteni kell az elfogadható fedezetek listáját
Az intézmény szerződéseinek és belső szabályzatainak kifejezetten tartalmazniuk kell az USDC-t mint elfogadható fedezeti eszközt.
Nem elegendő általánosan digitális eszközökre vagy kriptovalutákra hivatkozni.
Meg kell határozni:
- mely kibocsátó által kibocsátott USDC fogadható el;
- mely blokkláncokon;
- milyen értékelési forrás alapján;
- mekkora kockázati levonással;
- milyen helyzetekben függeszthető fel az elfogadása;
- milyen esemény vált ki rendkívüli fedezetpótlást.
A fedezeti levonás, angolul haircut, azt jelenti, hogy a kockázatkezelő a fedezet névértékénél alacsonyabb értéket vesz figyelembe.
Ha például 1 millió USDC-re 5 százalékos haircut vonatkozik, a rendszer csak 950 000 dollárnyi elfogadható fedezetként számol vele.
A levonás védelmet nyújthat az árfolyam rövid ideig tartó elszakadása, a likviditás romlása vagy az átutalási késedelmek ellen.
Meg kell választani a letétkezelési modellt
Az intézmények többféle módon helyezhetik el az USDC-fedezetet.
Közvetlen tőzsdei befizetés
A legegyszerűbb megoldás, amikor az intézmény közvetlenül a kereskedési platform tárcájába küldi az USDC-t.
Ez gyors és könnyen kezelhető, ugyanakkor a teljes összeg a tőzsde letétkezelési és partnerkockázatának van kitéve.
Prime brókeren keresztüli elhelyezés
A prime bróker közvetítőként kezelheti a fedezetet, a kockázati limiteket és az elszámolást.
Ez intézményi szempontból rendezettebb folyamatot biztosíthat, de újabb közvetítő és szerződéses partner jelenik meg a rendszerben.
Háromoldalú vagy tőzsdén kívüli letétkezelés
Nagyobb összegek esetén egyre fontosabbá válhat a tri-party custody vagy az off-exchange settlement.
Ebben a modellben a fedezet egy független letétkezelőnél maradhat, miközben a tőzsde valamilyen jogi vagy technikai biztosíték alapján figyelembe veszi azt.
Ez csökkentheti a tőzsdei csőd vagy kifizetési felfüggesztés kockázatát, de bonyolultabb infrastruktúrát igényel.
Szigorú tárcakezelési szabályok szükségesek
A vállalati tárcák kezelését nem szabad egyetlen munkatárs vagy egyetlen privát kulcs ellenőrzése alá helyezni.
A kockázatkezelési rendszernek tartalmaznia kell:
- engedélyezett tárcacímek listáját;
- több aláíróhoz kötött jóváhagyást;
- értékhatárok szerinti engedélyezést;
- elkülönített forró, meleg és hideg tárcákat;
- tranzakciós naplózást;
- rendkívüli hozzáférési eljárást;
- a kulcsok biztonságos mentését;
- munkakörök és jogosultságok szétválasztását.
A forró tárca folyamatosan kapcsolódik az internethez, ezért gyorsan használható, de nagyobb kibertámadási kockázatot hordoz.
A hidegtárca jellemzően offline környezetben tárolja a kulcsokat. Biztonságosabb lehet, de lassabban mozgósítható.
A melegtárca a két modell közötti megoldás, amely kontrolláltabb hozzáférést és viszonylag gyors felhasználást tesz lehetővé.
Hálózatonként külön szabályzat kell
Az USDC több blokkláncon létezik, de az egyes hálózatok nem azonos kockázatúak.
Eltérhet:
- a tranzakciós díj;
- a véglegesítési idő;
- a hálózat stabilitása;
- a validátorok szerkezete;
- az okosszerződések kockázata;
- a tőzsdei támogatás;
- a ki- és befizetések felfüggesztésének valószínűsége.
Egy intézménynek előre meg kell határoznia, mely hálózatokon fogad el és mozgat USDC-t.
Azt is dokumentálni kell, mi történik akkor, ha egy hálózat lelassul, túlterheltté válik vagy átmenetileg nem támogatott a célplatformon.
A rossz hálózatra küldött stabilcoin elveszhet, elakadhat, vagy hosszú manuális helyreállítási folyamatot igényelhet.
A megfelelési ellenőrzés a teljes útvonalra kiterjed
Az intézményeknek nemcsak a kereskedési partner személyazonosságát kell ellenőrizniük, hanem a blokkláncos pénzmozgások előzményeit is.
Az onchain szűrés célja annak vizsgálata, hogy a fedezetként használt stabilcoin kapcsolódott-e:
- szankcionált tárcacímhez;
- lopott eszközökhöz;
- feltört protokollhoz;
- pénzmosási kockázatot jelentő szolgáltatáshoz;
- tiltott szervezethez;
- magas kockázatú keverőszolgáltatáshoz.
A megfelelési folyamatnak a teljes fedezeti életciklust le kell fednie a befizetéstől a tőzsdén történő felhasználáson át a kiutalásig.
A nem megfelelően ellenőrzött tárcacím blokkolást vagy hatósági vizsgálatot idézhet elő.
Előre kell rögzíteni a fedezetpótlás szabályait
Az USDC blokkláncon folyamatosan mozgatható, de a vállalat belső működése nem feltétlenül működik napi 24 órában.
Meg kell határozni:
- ki reagál hétvégi margin call esetén;
- milyen árfolyamon értékelik az USDC-t;
- mi történik, ha az ár eltér egy dollártól;
- honnan származik a tartalékfedezet;
- ki jogosult rendkívüli átutalást indítani;
- milyen határidőn belül kell reagálni;
- mikor kell csökkenteni a pozíciókat.
A margin call olyan felszólítás, amely szerint a kereskedőnek további fedezetet kell elhelyeznie, mert a számla meglévő biztosítéka már nem elegendő.
Ha a fedezetpótlás nem történik meg időben, a platform részben vagy teljesen likvidálhatja a pozíciókat.
A számviteli kezelést is előre tisztázni kell
Az USDC működési szempontból hasonlíthat a készpénzhez, de számviteli értelemben nem feltétlenül kezelhető ugyanúgy.
A vállalatnak könyvvizsgálójával és számviteli szakértőivel előre tisztáznia kell:
- milyen eszközkategóriába kerül;
- hogyan történik az értékelése;
- hogyan kezelik az árfolyameltérést;
- miként jelenik meg a mérlegben;
- milyen közzétételek szükségesek;
- hogyan számolják el a tranzakciós díjakat;
- mi történik a zárolt vagy vitatott egyenlegekkel.
Az év végi könyvvizsgálat során komoly problémát okozhat, ha a vállalat csak utólag próbálja meghatározni a stabilcoin számviteli besorolását.
A teljes folyamatot kis összeggel kell tesztelni
Egy intézménynek nem célszerű azonnal nagy összegű USDC-fedezetet elhelyeznie.
A teljes életciklust először kis összeggel érdemes kipróbálni.
A teszt során célszerű:
1. USDC-t küldeni az engedélyezett címre;
2. ellenőrizni a tőzsdei jóváírás idejét;
3. kereskedési pozíciót nyitni;
4. hétvégi fedezetpótlást szimulálni;
5. hálózati lassulást modellezni;
6. kiutalást kezdeményezni;
7. összevetni a blokkláncos és belső nyilvántartásokat;
8. dokumentálni az összes jóváhagyást és időbélyeget.
Az audit során a dokumentált tranzakciók, képernyőképek és ellenőrzési nyomvonalak jóval értékesebbek, mint a feltételezések.
Hogyan kezelhető az USDC árfolyamleválási kockázata?
A stabilcoin árfolyamának egy dollártól való eltérését depegnek, vagyis paritásvesztésnek nevezik.
Az USDC korábban már kereskedett egy dollár alatt piaci stressz idején. Ez azt mutatja, hogy a stabilcoin árfolyamának rögzítése nem abszolút garancia.
A kockázatkezelés első eszköze a megfelelő pozícióméret és a konzervatív haircut.
Az USDC-t nem célszerű kockázatmentes készpénzként kezelni. Inkább nagy likviditású, alacsony volatilitású pénzügyi eszközként érdemes rá tekinteni, amelynek kibocsátói, banki, likviditási és szabályozási kockázata van.
Ha egy tőzsde például mindössze 1 százalékos levonást alkalmaz, a belső kockázatkezelő dönthet úgy, hogy további biztonsági puffert ír elő.
Ez csökkentheti annak veszélyét, hogy egy rövid árfolyamkilengés automatikus likvidálást váltson ki.
Nem szabad minden likvid tartalékot egyetlen eszközben tartani
Az intézmények gyakran megosztják az azonnal felhasználható tartalékukat több eszköz, partner és helyszín között.
A fedezeti struktúra tartalmazhat:
- banki pénzt a hagyományos brókernél;
- USDC-t egy vagy két kriptotőzsdén;
- stabilcoint független letétkezelőnél;
- rövid lejáratú állampapírt;
- tőzsdén kívüli elszámolásra használható tartalékot.
Ez a diverzifikáció csökkentheti annak kockázatát, hogy egy kibocsátói zárolás, tőzsdei leállás, banki probléma vagy hálózati fennakadás az egész kereskedési tevékenységet megbénítsa.
A koncentráció különösen veszélyes tőkeáttételes derivatívakereskedésnél, ahol a fedezethez való hozzáférés néhány perces késedelme is jelentős veszteséget okozhat.
Az USDC befagyasztható
Az USDC kibocsátói szinten technikailag befagyasztható bizonyos tárcacímeken.
Erre szankciós, bűnüldözési, biztonsági vagy megfelelési okból kerülhet sor.
A kriptotőzsdék és letétkezelők emellett saját belső szabályaik alapján is korlátozhatják az ügyfélszámlát vagy a kiutalásokat.
Ez nem feltétlenül az USDC egyedi kockázata, hiszen a hagyományos bankszámlák is zárolhatók. A blokkláncos környezetben azonban egy cím feketelistázása közvetlenül befolyásolhatja a rajta található tokenek mozgathatóságát.
Az intézményeknek ezért:
- kizárólag előzetesen ellenőrzött címeket kell használniuk;
- naprakész KYC- és szankciós eljárást kell fenntartaniuk;
- több partnerrel kell kapcsolatot kialakítaniuk;
- alternatív fedezeti útvonalat kell biztosítaniuk;
- incidens esetére jogi és működési kapcsolattartót kell kijelölniük.
Mi történhet jelentős depeg esetén?
Ha az USDC árfolyama érdemben egy dollár alá kerül, a kereskedési platformok gyorsan megváltoztathatják fedezeti szabályaikat.
Lehetséges intézkedések:
- magasabb haircut bevezetése;
- új USDC-befizetések korlátozása;
- kiutalások lassítása vagy felfüggesztése;
- a fedezeti érték csökkentése;
- további biztosíték bekérése;
- kockázatos pozíciók automatikus lezárása.
Egy jól felkészült intézmény előre meghatározza azokat az árfolyamszinteket, amelyeknél módosítja a működését.
Például:
- 0,995 dollár alatt fokozott ellenőrzést vezet be;
- 0,985 dollár alatt korlátozza az új befizetéseket;
- 0,97 dollár alatt fiatpénzzel egészíti ki a fedezetet;
- súlyosabb eltérésnél csökkenti a tőkeáttételt és visszavonja az USDC egy részét.
A konkrét szintek intézményenként eltérhetnek. A lényeg, hogy a döntéseket ne a piaci pánik közepén kelljen először meghozni.
A szabályozás egyre fontosabb az USDC elfogadásában
A stabilcoinok intézményi használatát nemcsak a technológia és a likviditás, hanem a szabályozási környezet is meghatározza.
Az Európai Unióban a MiCA stabilcoinokra vonatkozó szabályai olyan egységesebb keretrendszert teremtenek, amely segítheti a szabályozott pénzügyi vállalatokat a kockázatok értékelésében.
Az intézményi szereplők számára fontos szempont, hogy a stabilcoin kibocsátója milyen engedélyekkel, tartalékkezelési előírásokkal, visszaváltási rendszerrel és közzétételi kötelezettségekkel rendelkezik.
Az Egyesült Államokban a stabilcoinok szabályozási kezelése összetettebb és folyamatosan változó terület. A különböző állami, bankfelügyeleti és szövetségi szabályok nem minden esetben alkotnak egységes rendszert.
A tőzsdei határidős ügyletek központi klíringházai ezért továbbra is elsősorban hagyományos fedezeti eszközöket, például készpénzt és magas minőségű értékpapírokat fogadnak el.
Az USDC gyorsabb terjedése ezért elsősorban a kriptopiaci kereskedési helyszíneken, offshore platformokon és kétoldalú intézményi megállapodásokban figyelhető meg.
Ázsiában a szabályozási kép országonként jelentősen eltérhet. Egyes pénzügyi központok külön engedélyezési rendszert alakítanak ki a stabilcoinok kibocsátására és használatára, más joghatóságok jóval óvatosabban közelítenek a kérdéshez.
A több régióban működő vállalatoknak célszerű a legszigorúbb rájuk alkalmazandó szabályból kiindulniuk, majd platformonként és országonként külön kivételeket meghatározniuk.
Eljött az idő az USDC-fedezet növelésére?
Erre nincs minden intézmény számára egységes válasz.
A megfelelő fedezeti arány függ:
- a használt kereskedési platformoktól;
- a forgalmazott termékektől;
- a befektetési mandátumtól;
- a joghatóságtól;
- a letétkezelési modelltől;
- a likviditási igényektől;
- a kockázattűréstől.
A Coinbase International Exchange perpetual futures piacán az USDC a kereskedési rendszer alapvető elszámolási eszköze. Az ilyen platform aktív használata esetén az USDC tartása gyakorlatilag működési szükséglet lehet.
Az USDC-alapú portfóliófedezetet kínáló opciós platformokon a stabilcoin használata egyszerűsítheti a dollárban számított eredményt, és csökkentheti a coinban denominált fedezet volatilitását.
Központi klíringházon keresztül elszámolt, hagyományos tőzsdei futures ügyleteknél azonban továbbra is jellemzően készpénzre vagy állampapírra van szükség.
A legtöbb intézmény számára ezért valószínűleg a vegyes modell lehet a legéletszerűbb.
A stratégiai, hosszú távú fedezet nagy része fiatpénzben vagy rövid lejáratú állampapírban maradhat. Az USDC pedig taktikai rétegként szolgálhat:
- hétvégi fedezetpótláshoz;
- gyors tőzsdeközi átutalásokhoz;
- kriptopiaci platformok közötti mobilitáshoz;
- rövid távú dolláralapú elszámoláshoz;
- váratlan likviditási igényekhez.
A megfelelő arányt rendszeresen újra kell értékelni a szabályozás, a platformtámogatás, a forgalom és a vállalat saját működési tapasztalatai alapján.
Gyakori hibák az USDC-fedezet használatánál
Az USDC-t készpénzzel azonosítják
Az USDC működésében hasonlíthat a digitális dollárhoz, de jogilag és számvitelileg nem feltétlenül azonos a készpénzzel.
A belső szabályzatnak egyértelmű haircutokat, kockázati limiteket és incidensküszöböket kell tartalmaznia.
Figyelmen kívül hagyják a blokklánc kiválasztását
Ugyanaz az USDC több hálózaton is létezhet, de a tőzsde nem feltétlenül támogatja mindegyiket.
A rossz hálózaton végrehajtott tranzakció elakadhat, elveszhet vagy manuális helyreállítást igényelhet.
Kizárólag tőzsdei letétkezelésre támaszkodnak
Nagy összegű fedezetet kockázatos lehet teljes egészében egyetlen tőzsdén tartani.
A háromoldalú letétkezelés és a tőzsdén kívüli elszámolás csökkentheti a partnerkockázatot.
Elmarad a szerződések frissítése
Ha az USDC nem szerepel egyértelműen az elfogadható fedezetek között, vita esetén komoly jogi bizonytalanság alakulhat ki.
Előbb a dokumentációt kell rendezni, és csak utána szabad megkezdeni az éles használatot.
Egyetlen platformra koncentrálják a fedezetet
A teljes USDC-állomány egyetlen tőzsdén vagy letétkezelőnél történő elhelyezése jelentős koncentrációs kockázatot teremt.
Egy kiutalási felfüggesztés, szabályzatváltozás vagy technikai leállás az egész portfóliót veszélyeztetheti.
Túl alacsony kockázati levonást alkalmaznak
Az egy dolláros névérték nem garantálja, hogy az USDC stresszhelyzetben minden pillanatban pontosan egy dollárt ér.
A túl szűk haircut kisebb árfolyameltérésnél is fedezeti hiányt és kényszerlikvidálást okozhat.
Gyakori kérdések
Használható az USDC fedezetként CME-határidős ügyleteknél?
Közvetlenül általában nem. A nagy központi klíringházak jellemzően készpénzt és magas minőségű értékpapírokat fogadnak el fedezetként, nem stabilcoinokat.
Egyes brókerek kínálhatnak fedezetátalakítási vagy finanszírozási szolgáltatást, de ez nem azonos azzal, hogy maga a klíringház elfogadja az USDC-t.
A kriptopiaci perpetual futures és opciós platformokon ugyanakkor az USDC szélesebb körben használható fedezetként.
Kamatozik az USDC?
Az USDC önmagában történő tartása nem biztosít automatikus kamatot vagy hozamot.
A tulajdonos elhelyezheti hitelezési platformon, decentralizált pénzügyi protokollban vagy más hozamtermelő konstrukcióban, de ezzel további partner-, likviditási és okosszerződéses kockázatot vállal.
A derivatívafedezetként használt USDC-t sok kereskedési részleg szabadon hozzáférhető, tehermentes egyenlegként tartja. A hozamtermelést inkább a kereskedéshez nem szükséges többletegyenlegre korlátozhatják.
Mekkora haircutot célszerű alkalmazni az USDC-re?
Nincs minden helyzetre érvényes, egységes százalék.
A tőzsdék saját fedezeti levonást határozhatnak meg, de az intézményi kockázatkezelők ennél szigorúbb belső szabályt is alkalmazhatnak.
A megfelelő mértéket befolyásolja:
- az USDC likviditása;
- a korábbi depegek tapasztalata;
- a tőzsde kockázati profilja;
- a választott blokklánc;
- a kiutalás várható sebessége;
- a portfólió tőkeáttétele;
- az alternatív fedezet elérhetősége.
Érdemes konzervatív értékkel indulni, majd a saját működési adatok alapján módosítani.
Befagyasztható az USDC a tárcámban?
Igen. Az USDC kibocsátója technikailag blokkolhat bizonyos címeket, például szankciós vagy biztonsági okból.
Emellett a tőzsdék és letétkezelők is zárolhatnak ügyfélszámlákat megfelelési vizsgálat idején.
A kockázat csökkentéséhez ellenőrzött, engedélyezett címeket, megfelelő KYC-folyamatokat és előre kidolgozott tartaléktervet kell használni.
Eltérő kockázatot jelent az USDC a különböző blokkláncokon?
Igen. Minden blokkláncnak saját hálózati, díj-, véglegesítési, okosszerződéses és üzemeltetési kockázata van.
A felhasználónak azt is ellenőriznie kell, hogy a fogadó tőzsde pontosan mely hálózatokon támogatja az USDC-t.
A CCTP natív égetési és újrakibocsátási folyamata csökkentheti a harmadik fél által működtetett hidaktól és csomagolt tokenektől való függést.
Mi történik, ha az USDC jelentősen elveszíti a dollárparitását?
A tőzsdék növelhetik a haircutot, csökkenthetik az USDC fedezeti értékét, korlátozhatják a befizetéseket vagy további biztosítékot kérhetnek.
Súlyos piaci stressz esetén pozíciókat is likvidálhatnak a kereskedési könyv védelme érdekében.
A belső kockázatkezelési tervnek előre meg kell határoznia, milyen árfolyamnál:
- állítják le az új USDC-befizetéseket;
- növelik a haircutot;
- egészítik ki a fedezetet fiatpénzzel;
- csökkentik a tőkeáttételt;
- vonják vissza az USDC egy részét.
Jobb fedezet az USDC, mint az USDT?
Nem minden esetben.
Az USDC szabályozási és átláthatósági szempontból több intézmény számára kedvezőbb lehet. Az USDT ugyanakkor számos offshore platformon nagyobb likviditással és szélesebb körű elfogadottsággal rendelkezhet.
A választást a tőzsdei támogatás, a joghatóság, a likviditás, a kockázati politika és az elszámolási igények alapján kell meghozni.
Miért nem érdemes minden fedezetet USDC-ben tartani?
Mert az USDC is hordoz kibocsátói, szabályozási, blokklánc-, letétkezelési és likviditási kockázatot.
A fedezet több eszköz, platform és letétkezelő közötti megosztása csökkentheti annak veszélyét, hogy egyetlen rendkívüli esemény az egész kereskedési tevékenységet veszélyeztesse.
Összegzés
Az USDC fokozatosan túllép a hagyományos kriptotőzsdei stabilcoin szerepén. A Coinbase International Exchange USDC-ben árazott, fedezett és elszámolt perpetual futures termékei megmutatják, hogyan válhat egy stabilcoin a derivatívakereskedés alapértelmezett dolláralapú elszámolási eszközévé.
A Marexhez hasonló hagyományos brókercégek megjelenése pedig azt jelzi, hogy a szükséges intézményi infrastruktúra is fejlődik. A hangsúly egyre kevésbé azon van, hogy technikailag lehetséges-e stabilcoint használni, és egyre inkább azon, hogyan illeszthető be ellenőrzött módon a meglévő jogi, kockázati és működési folyamatokba.
Az USDC legnagyobb előnye a folyamatos, gyors mozgathatóság, a dolláralapú nyereség- és veszteségelszámolás, valamint a több blokkláncon elérhető likviditás.
Az előnyök azonban új típusú kockázatokkal járnak. A paritásvesztés, a kibocsátói befagyasztás, a hálózati fennakadás, a rossz blokklánc kiválasztása, a tőzsdei partnerkockázat és a bizonytalan számviteli kezelés mind olyan tényező, amelyet előre kell kezelni.
A legtöbb intézmény számára nem az jelentheti az optimális megoldást, hogy teljes egészében lecseréli a készpénzt és az állampapírokat USDC-re. Életszerűbb lehet egy vegyes fedezeti modell, amelyben a hagyományos eszközök adják a hosszú távú alapot, az USDC pedig gyors, hétvégi és platformok közötti likviditási rétegként működik.
A stabilcoin intézményi elfogadása nem egyetlen látványos bejelentéssel történik meg. Akkor válik valóssá, amikor a jogi dokumentumok, tárcakezelési szabályok, kockázati limitek, számviteli eljárások és rendkívüli forgatókönyvek is készen állnak.
