Biztatóbb-e a lengyel helyzet, mint a magyar?
A feltörekvő piacok teljesítménye egy ideje elmarad a felett piacokétól, ebből adódóan papírjaik továbbra is jelentős diszkonttal forognak. Az EMEA-régió abszolút mércével mérve a legolcsóbb piac: mind az ár/könyv szerinti érték, mind az ár/hozam multiplikátorok extrém szinten állnak, valahol a történelmi mélypont közelében. A globális feltörekvő piacokhoz képest a diszkont csaknem eléri a 20%-ot. Azonban a sajáttőke-arányos megtérülés (ROE) alapján még jobb a helyzet, az EMEA-hoz kapcsolódó nyereség jelenleg szinte az összes jelentős piacét meghaladja – az MSCI Europe Indexénél mintegy 20%-kal magasabb.
MI A VÉLEMÉNYED AZ OROSZ/UKRÁN HELYZETRŐL?
Kétségtelen, hogy a feltörekvő piacokon érdekelt befektetők számára az utóbbi időszak egyik legtöbb fejtörést okozó kérdése a nemrég kibontakozott orosz/ukrán konfliktus volt. Azonban fontos megjegyezni, hogy én elsősorban a cégek fundamentális adatai alapján választom ki a részvényeket, és ennek okán – bár a referenciaindexhez képest jelentősen alulsúlyozott vagyok – még mindig számottevő oroszországi kitettséggel rendelkezem. A lényeg az, hogy az orosz piachoz kapcsolódó kitettségem erősen szelektált, és a meglévő orosz pozícióimmal kapcsolatban teljesen nyugodt vagyok.
MESÉLNÉL RÉSZLETESEBBEN AZ ALAP OROSZORSZÁGI KITETTSÉGÉRŐL?
Az alap oroszországi kitettségének számottevő (jóval 40% fölötti) hányadán összesen két vállalat osztozik: a Sberbank (6,8%) és a Surgutneftegaz (3,5%) – mindkettő ott van az alap abszolút értékét tekintve is első tíz legnagyobb hányadot képviselő részvénye között, és mindkettő hosszú távú kilátásaival kapcsolatban határozottan bizakodó vagyok. Ami a Surgutneftegazt illeti, a kitettségemet elsőbbségi részvények alkotják, melyek jelenleg kellemes, 10%-os hozamot biztosítanak. Figyelemre méltó, hogy a cég piaci tőkésítettsége gyakorlatilag megegyezik a nettó készpénzállománnyal (melyet egyébként USD-ben tartanak). Ezenkívül a rubel gyengülése tovább növeli a vállalat nyereségét, mivel annak bevételeit dollárban, költségeit viszont rubelben tartják nyilván.
A Sperbanktól szintén csak elsőbbségi részvényeim vannak, annak ellenére, hogy a bank az utóbbi időben a korábbinál gyengébben szerepelt, elégedett vagyok a kitettségünkkel, mert a stabil 8%-os hozamon kívül akár 20%-os ROE is elérhető vele. Röviden összefoglalva: a fundamentális adatokat tekintve nem hiszem, hogy van még egy ennél vonzóbb feltörekvő piaci bank. A legnagyobb rövidtávú kockázatot természetesen az jelenti, hogy nem tudni, milyen mértékben módosítják majd a Nyugat szankciói a részvényárfolyamot, de hozzá kell tennem, hogy a Sperbank részvényei jelenleg alacsonyabb árfolyamon forognak, mint a pénzügyi válság idején.
LENGYELORSZÁGBAN TOVÁBBRA IS ALULSÚLYOZOTT A POZÍCIÓ – LÁTSZ JELENLEG OLYAN TÉNYEZŐT, MELYNEK HATÁSÁRA EZ MEGVÁLTOZHAT?
A pénzügyi szektor a lengyel piac egyik meghatározó eleme, és bár továbbra is aggodalommal töltenek el a svájci frankban denominált hitelek, a lengyelországi helyzet egyértelműen biztatóbb, mint néhány más kelet-közép-európai országé, például Magyarországé. Azonban az értékelések magasak, és a régió más országaiban egyelőre jobb lehetőségeket találok.
MILYENEK AZ ELŐTTÜNK ÁLLÓ ÉV KILÁTÁSAI?
Úgy vélem, hogy az EMEA-régióhoz kapcsolódó lehetőségek továbbra is megmaradnak, és a térség hosszú távú kilátásai kedvezőek. Az itt működő vállalatok közül jó néhány előtt kellemes növekedési lehetőségek állnak, és a közelmúltra jellemző fokozott volatilitás és bizonytalanság hatása megmutatkozik az értékeléseken. Már maguk a feltörekvő piacok is sokkal olcsóbbak, mint a legtöbb egyéb régió, de jelenleg az EMEA-országok még a többi feltörekvő országhoz képest is olcsónak mondhatók. Emiatt úgy vélem, hogy most lenne itt az ideje annak, hogy a hosszú távú befektetők pozitív értelemben újragondolják a feltörekvő piaci kitettségüket.
Mindezeken túl persze figyelembe kell venni, hogy a feltörekvő piacokon azért a jövőben is várhatóak volatilisebb időszakok, melyeket például az USA-ban zajló pénzügyi normalizálódás, Kína növekedési kilátásai és az Oroszországban és Ukrajnában tapasztalthoz hasonló geopolitikai fejlemények idézhetnek elő. Ezért a korábbi gyakorlatunkhoz hasonlóan továbbra is igyekszünk alaposan megismerni azoknak a vállalatoknak a működését, amelyekbe befektetünk, mert így kimagasló hosszú távú hozamokat érhetünk el úgy, hogy közben elkerüljük a felesleges kockázatokat.
A Fidelity Funds EMEA alapja kimagasló hosszú távú teljesítményt nyújtott – 2007. júniusi bevezetése óta éves nettó megtérülése 5,6% volt, mely messze meghaladja az index 1,3%-os átlagát. Az alap a vele egy csoportba tartozó alapokhoz képest is jól szerepelt: egy-, három- és ötéves időtávban is mindig az élvonalban végzett.
