Egy újabb évet csúszik a fellendülés

A kora nyári NFP adatok (a mezőgazdaságon kívül foglalkoztatottak számának havi változása) jelentős lefelé korrekciója azonban rávilágított arra, hogy a vámok okozta bizonytalanabbá váló gazdasági környezet - a korábban gondolttal ellentétben - nem hagyta érintetlenül az amerikai munkaerőpiacot. 

Az augusztusi Jackson Hole-i konferencia után így teljesen egyértelművé vált, hogy a Fed döntéshozók fókusza is eltolódott a munkapiaci kockázatok irányába. A szeptember 17-i Fed kamatvágást így gyakorlatilag biztosra veszik a befektetők, miközben a politikai nyomás is egyre erősebb a monetáris döntéshozókon. 

Decemberben, illetve 2026-ban várhatóan folytatódnak a Fed kamatcsökkentések, s a piaci várakozások szerint az irányadó kamatráta a jövő év végére 3 százalékra csökkenhet. Az euróövezet második negyedéves teljesítménye kisebb pozitív meglepetést hozott, 0,1 százalékos negyedéves és 1,4 százalékos éves növekedéssel. 

Az infláció az elmúlt hónapokban stabilizálódott a 2 százalékos jegybanki célon. Az EKB meglehetősen hosszúra nyúlt kamatcsökkentési ciklusa júniusban a 2 százalékos irányadó betéti kamatlábszint elérésével egyelőre befejeződött. A jegybank továbbra is „adatvezérelt üzemmódban” működik, ami nem teljesen kizárt, hogy a közeljövőben hoz még egy kamatvágást. 

Magyarország esetében a második negyedévben a gazdaság teljesítménye negyedéves szinten valamelyest javult, de még nincs itt a látványosabb fordulat. A növekedés szerkezetében sem történt változás. A beruházások visszaesése folytatódott, bár a visszaesés mértéke enyhült. 

A nettó export meglepően nagy mértékben húzta le a növekedést. A háztartások fogyasztásának növekedést támogató szerepe április-júniusban is megmaradt, és ez elkövetkező negyedévekben – zömmel a kormányzati intézkedések nyomán – várhatóan erősödik. 

Kisebb mértékben tovább korrigáltuk lefelé a 2025-ös növekedési előrejelzésünket - a korábbi 0,8 százalékról 0,5 százalékra – miután az ipar rövid távú kilátásai továbbra sem igazán javulnak, és részben emiatt nőnek a bizonytalanságok a munkaerőpiacon is. 2026-ban azonban továbbra is látunk esélyt a pozitív fordulatra. 

Az EU és az USA között megszülető vámmegállapodás hatására a vámháború okozta bizonytalansági faktor valamelyest enyhült. Ez párosulva a német gazdaság várt élénkülésével ismét növelheti a magyar exporttermékek iránti külső keresletet, ami a várva várt beruházási fordulatot is elhozhatja. Rövid távon az inflációs kockázatok némileg kiegyensúlyozottabbá váltak, hiszen a forint viszonylag erős szinten bekövetkezett mostani stabilitása és a kínálat oldali árnyomás csökkenése dezinflációs hatású lehet.

A magas szinten beragadt inflációs várakozások azonban a felfelé mutató inflációs kockázatokat erősítik. A monetáris politika vitelét illetően minden maradt változatlan. A jegybank az inflációs kockázatokra és a globális piaci környezet alakulására fókuszál. A várt nemzetközi kamatpálya nyomán nem vetjük el teljesen az idei egy jegybanki kamatcsökkentés lehetőségét, bár a fentebb említett magas inflációs várakozások joggal aggasztják az MNB-t.