Fidelity: Az aktív pénz értéke
„Optimistán tekintek az USA gazdaságának jövője elé. A lakáspiac egyre több államban megfigyelhető felélénkülése több szempontból is jó hatással lehet a gazdaságra. Elsősorban elmondható, hogy a házárak növekedése pozitív „tehetősségi hatással” lehet a fogyasztókra, akik ezáltal bátrabban költik majd el a pénzüket. Vásárlóerejük növelésének egyik konkrét módja az lehetne, ha hitelt vennének fel, melynek fedezete a megnövekedett értékű otthonuk lenne – ezt nevezzük „fogyasztási célú jelzálog-effektusnak”. Továbbá tudjuk, hogy a lakásárak emelkedése ösztönzőleg hat a lakáscélú befektetésekre is. Végül további fontos, a fogyasztás fellendülése szempontjából biztató – és részben szintén a lakáspiaccal összefüggő – tényező a munkaerőpiac helyzetének javulása is.”
„Azzal persze tisztában vagyunk, hogy az USA gazdaságának legfontosabb strukturális mozgatórugója a magánfogyasztás, de más tényezők is lényegesek lehetnek. A vállalatokat tekintve például a nyereség a második világháború óta nem adta a GDP ekkora hányadát. Ez lehetővé tette az USA vállalatainak, hogy mérlegükben óriási készpénzállományokat halmozzanak fel, melyeket azonban eddig részvényvisszavásárlási programok és osztalék formájában jórészt visszajuttattak a részvényeseknek. Most viszont arra számítok, hogy a jövőben, ahogy az USA gazdasága tovább erősödik, e készpénz mind nagyobb hányadát fordítják majd befektetési célokra, például kapacitásnövelő beruházásokra, melyek aránya történelmi összehasonlításban még mindig alacsonynak számít. Ha ez bekövetkezik, az további lendületet adhat az USA gazdaságának, ráadásul izgalmas lehetőségeket kínálhat a hozzám hasonló részvényválogatóknak.”
„Remélem, hogy az FF America Fund eddigi teljesítménye meggyőzte a befektetőket arról, hogy nem lehetetlen tartósan túlteljesíteni az indexet. Az Egyesült Államokéhoz hasonló, viszonylag „hatékony” részvénypiacokon a legerősebb ütőkártyánk, hogy egészen kiváló, alulról felfelé építkező elemzési eszközökre támaszkodhatunk. Elemzőink hat külön csapatban végzik a munkájukat, melyek egy-egy tapasztalt ágazati elemző irányításával egy-egy konkrét szektorra összpontosítanak. Szilárd meggyőződésem, hogy a befektetési döntéseket szigorú és előretekintő elemzésekre, és nem egyszerűen a cégek méretére alapozva kellene meghozni, márpedig aki passzívan, a piaci tőkésítettségen alapuló indexekbe fekteti a pénzét, az pontosan a cégméretre alapozza a döntését. Az ilyen indexekkel az a probléma, hogy definíciójuknál fogva jobban súlyozzák azokat a vállalatokat, amelyek kedvező múltbeli teljesítményt tudnak felmutatni, és amelyeknek nőtt a piaci értékük. Ez az eszközallokációs metodika pedig joggal tűnik aggályosnak azoknak a befektetőknek a szemében, akik egyetlen céggel kapcsolatban sem szeretnének a szükségesnél nagyobb kockázatot vállalni.” – teszi hozzá Brass.
A piaci tőkésítettség és a passzív allokáció visszafelé tekintő jellegét különösen komolyan kell venni most, amikor az USA vállalatainak árbevétel-arányos működési eredménye történelmi csúcsokat ostromol. Napjainkban minden korábbinál nagyobb jelentősége van a vállalatok közötti különbségtételnek, mert csak így választhatjuk ki a potenciális nyerteseket azoknak a vállalatoknak a sorából, amelyekre esetleg az eredményeik visszaesése vár.
A tudományos kutatások azt mutatják, hogy azok a vállalatvezetők, akik a legjobban eltérnek az indextől – vagyis akik sok „aktív pénzzel” és emellett jó múltbeli eredményekkel rendelkeznek, a díjak levonása előtt és után is túlteljesítik a benchmarkokat2. Az FF America alap rendelkezik az ágazaton belül az egyik legmagasabb aktívpénz-aránnyal (81%, szemben az ötven legaktívabb alapra jellemző átlagosan 65%-kal)3, ami azt jelenti, hogy a befektetők egy olyan, igen markáns alapba fektethetik pénzüket, amely valóban elkötelezte magát a Fidelity legjobb, alulról felfelé építkező részvényvásárlási stratégiái mellett.
Adrian Brass módszere két fő részből áll: 1) megkeresi az értékelési anomáliákat és 2) megállapítja, hogy melyek azok a potenciális katalizátorok, amelyek ezeknek az anomáliáknak a kiküszöbölését eredményezhetik.
Az értékelések kapcsán meglehetősen pragmatikus és rugalmas módon jár el, ez pedig lehetővé teszi, hogy az adott vállalat vagy ágazat szempontjából legmegfelelőbb értékelési módszereket alkalmazza, attól függően, hogy éppen a ciklus melyik szakaszában járnak. Például a konglomerátumok vizsgálatakor általában az alkotóelemek összességét elemzi, így állapítja meg a cégcsoport valós értékét − főleg akkor, amikor egy-egy divízió értékesítése révén ez még növekedhet is. A viszonylag egyenletes bevételt generáló vállalkozások esetében, amilyenek például az általános fogyasztási cikkeket értékesítő vállalatok, a nyereség multiplikátor-hatása fontosabb szerepet játszik. Az így kialakult értékelési eredmények alapján azután meghatározza az alapesetet, valamint a lehető legjobb és legrosszabb forgatókönyvet is, így kapja meg az adott részvény célárfolyamát. Mindig olyan vállalatokat keres, amelyek optimista esetben legalább 30%-os értékemelkedéssel kecsegtetnek, de még fontosabb, hogy viszonylag csekély legyen a kedvezőtlen fejlemények esélye. Alaposan szemügyre veszi azokat a katalizátorokat is, melyek lehetővé teszik egy-egy részvénynek, hogy a célérték irányába mozduljon el. Ezek a katalizátorok lehetnek csak az adott vállalatra, vagy az egész ágazatra jellemző tényezők is. Az ágazati tényezők között vannak egyszeriek, ilyen például az áttérés az online beszerzésre, és ciklikus jellegűek is, amilyen például az USA lakáspiacának jelenleg zajló talpra állása. Ez az a terület, ahol az elemzőkkel szorosan együttműködve vizsgálja az ágazati fundamentumokat. Ennek során találkozik a cégek képviselőivel, vetélytársaival, beszállítóival és ügyfeleivel, és szükség esetén akár külsős elemzéseket is rendel. A cél olyan vállalatok felkutatása, melyek jövőbeli kilátásait eddig tévesen értékelte a piac, és amelyeknek a következő 18-24 hónap során várható profitja kellemes meglepetéssel szolgál majd.
„Kedvenc vállalataim egyike, melynek jövőjéhez nagy reményeket fűzök, a Nielsen. Ez egy globális piackutató és elemző vállalkozás, mely azt vizsgálja, hogy mit néznek és vásárolnak az emberek. Amellett, hogy ezen a területén piacvezetőnek számít, a maga nemében páratlan információs hálózattal és rendkívül hűséges ügyfélkörrel rendelkezik, ami elősegíti, hogy jelentős és rendszeres jövedelmet termelhessen.” – árulja el Adrian Brass.
