Equilor: vedd a KRKA-t!
A KRKA egy generikus gyógyszergyártó, amelynek működése nagyban hasonlít a Richter és az Egis tevékenységéhez. A szlovén társaság szív- és érrendszeri, központi idegrendszeri, emésztőrendszeri és általános antibiotikumokat állít elő. Ezeket a termékeket Európa-szerte értékesíti, de a FÁK-országokban is jelentős kitettséggel rendelkezik.
Mekkora a generikus piac Európában?
A generikus gyógyszerek olyan termékek, amelyek szabadalma lejárt, így komolyabb jogdíjak megfizetése nélkül lehet azonos hatóanyagú készítményeket előállítani. Iparági becslések szerint 90 milliárd euróra rúghat a piac éves forgalma, amely kb. 9-10%-kal növekedhet az előttük álló években. Ezen a tortán osztozik egyébként a Richter és az Egis is, de a mézesbödön mellett sorakozik a Teva-Barr és a Zentiva is.
Miért jó a KRKA?
Termékportfóliója és földrajzi diverzifikációja kapcsán érdemes a portfólióba vásárolni a KRKA részvényeit, mivel a szlovén piacon első helyen áll, a környező országokban pedig 2-5%-os piaci részesedéssel rendelkezik. A Richterhez hasonlóan jelentős orosz piaci kitettséggel rendelkezik, ez a régió majdnem 20%-át szolgáltatja a bevételeknek. Az utóbbi években az európai kormányzatok fiskális megszorításai a gyógyszergyártóknál is jelentősebb profitcsökkenést eredményeztek, a KRKA esetében mindez csak kisebb mértékben jelentkezett. Vonzó lehet a Richterhez képest, hogy a KRKA-nak relatíve alacsonyabb a K+F kiadása, amely jelenleg a bevételek 9%-át teszi ki (ugyanez pl. a Richternél 12%-13% között mozog). Ez azonban még így is elegendő ahhoz, hogy lépést tartson a szektortársakkal.
Miben rejlenek a növekedési lehetőségek?
Stabil teljesítmény és kiváló mutatószámok: a cég az elmúlt 5 évben folyamatosan tudta növelni bevételeit szinte minden egyes európai régióban, miközben megtérülési mutatói szinten tudtak maradni. A kihívásokkal teli környezetben az EBITDA-ráta stabil maradt, mindamellett a vállalat átlagon felüli megtérülésre volt képes az iparágon belül. A tőkeáttétel alacsony volta a növekedési kilátások szempontjából kedvezőnek mondható.
Árazás, értékelés
A KRKA előretekintő (2011-2013) EV/EBITDA-mutatója 5,6; a P/BV értéke pedig 1,3. Ezzel a szektorátlagnak megfelelő értékeken forog a papír, P/E-alapon azonban kb. 15%-os a diszkont mértéke. Ez az Equilor véleménye szerint nem indokolt, a későbbiekben az árazás a részvényárfolyam emelkedésével zárkózhat fel az iparági átlaghoz. Osztalékfizetés kapcsán a Richterhez hasonlóan 25%-os kifizetési rátát tartanak fenn, idén 1.40 euró osztalékot fizettek (ez majdnem 3%-os osztalékhozamot jelent).
Mik a legnagyobb kockázatok?
Az integrált gyógyszercégekhez hasonlóan a KRKA is jelentős kitettséggel rendelkezik a devizaárfolyamok kapcsán, ennek nagy részét azonban fedezeti ügyletekkel kompenzálja a társaság. Rizikót jelent a vevőkövetelések duzzadása, amit korábban a Richternél és az Egisnél látni lehetett (orosz, ukrán, román kontextusban). Általános veszélyt jelent a tovább erősödő generikus verseny, amely intenzív kutatás-fejlesztést, szűkülő árréseket és alacsonyabb árbevételt jelez előre. Ez utóbbi tényezőt azonban befektetőként csak valamely nagy originális gyártó megvételével lehet kompenzálni.
