Új korszak az USDC-nél: közvetlen uniós felügyelet alá kerül a Circle stabilcoinja

Az USDC elsőként került a kiemelt kategóriába

Az Európai Bankhatóság, vagyis az EBA október 14-én jelentette be, hogy a Circle által kibocsátott USDC stabilcoin teljesítette a jelentős elektronikuspénz-tokenként történő besorolás feltételeit. A MiCA keretében bejelentett 45 elektronikuspénz-token közül ez az első, amely megkapta ezt a minősítést. Az új felügyeleti rendszer november 12-én indul, az EBA és a francia Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution, röviden ACPR részvételével. 

A döntés jelentőségét az adja, hogy az USDC mérete és pénzügyi szerepe miatt a felügyelet egy része uniós szintre kerül. A hatóságok így megosztják egymás között a kibocsátó ellenőrzésének feladatait, külön kezelve a pénzügyi biztosítékokat és a vállalat működésének egyéb szabályozott területeit. Ez a MiCA által előre meghatározott felügyeleti modell alkalmazását jelenti.

A „jelentős” besorolás szabályozási kategória, amely a token elterjedtségét és a pénzügyi rendszerben betöltött szerepét veszi figyelembe. Nem befektetési ajánlás vagy a kockázatmentesség igazolása, hanem olyan jogi minősítés, amelyhez további követelmények és közvetlen európai felügyeleti feladatok kapcsolódnak.

Mit jelent a MiCA szerinti minősítés?

Az Európai Unió kriptoeszközpiacokról szóló rendelete, a MiCA külön kategóriaként kezeli az egyetlen hivatalos pénznem értékéhez kötött elektronikuspénz-tokeneket. Az USDC ebbe a körbe tartozik, mivel az amerikai dollárhoz igazodó érték fenntartására törekszik. A stabilcoin a kriptopiac egyik meghatározó elszámolási eszköze, és a forrásszöveg szerint piaci kapitalizáció alapján a második legnagyobb ilyen token.

A minősítéshez vezető értékelés a MiCA 56. cikke alapján történt. A szabályozás szerint egy elektronikuspénz-tokent akkor kell jelentősnek besorolni, ha teljesít legalább hármat a 43. cikkben meghatározott feltételek közül. A vizsgálat tehát több tényező együttes értékelésére épül.

A szempontok között szerepel a tokentulajdonosok száma, a tranzakciós aktivitás, a kibocsátott tokenek értéke, valamint az eszköz használatának kiterjedtségét jelző további mutatók. Ezek annak megítélését segítik, hogy az adott token működése mekkora jelentőséggel bírhat a pénzügyi rendszer szempontjából. Az október 14-i közlemény ugyanakkor nem részletezte, hogy az USDC pontosan mely feltételeket teljesítette.

A besorolás mögött ezért nem érdemes egyetlen adatot vagy piaci eseményt keresni. A döntés egy összetett szabályozói értékelés eredménye, amely a token méretét, használatát és pénzügyi kapcsolatait egyaránt figyelembe veszi. Az USDC esetében ennek következménye a novemberben induló, megosztott felügyelet.

A Circle már 2024 óta a MiCA keretében működik

Az új minősítés nem az USDC európai piacra lépését jelenti. A Circle már 2024 óta a francia leányvállalatán keresztül bocsátja ki a stabilcoint a MiCA keretében. A mostani döntés a már működő kibocsátási modellhez kapcsolódó felügyeleti követelményeket emeli új szintre.

A vállalat 2024 júliusában jelentette be, hogy az ACPR-től elektronikuspénz-kibocsátó intézményi engedélyt kapott. Ez lehetővé tette számára, hogy az USDC mellett az euróhoz kötött EURC stabilcoint is az európai szabályozási keretrendszernek megfelelően bocsássa ki. Franciaország ezzel a Circle uniós kibocsátási tevékenységének szabályozási központjává vált.

Az Európai Unióban a kibocsátó a Circle Internet Financial Europe SAS, az Egyesült Államokban pedig a Circle Internet Financial, LLC. A két jogi személy eltérő szabályozási környezetben működik, miközben ugyanahhoz a nemzetközileg használt stabilcoinhoz kapcsolódik. Ez a struktúra különösen fontossá teszi az érintett felügyeletek közötti együttműködést.

Novembertől az EBA ellenőrzi a pénzügyi biztosítékokat

2026. november 12-től az EBA közvetlen felügyeleti felelősséget vállal az USDC-hez kapcsolódó meghatározott pénzügyi követelmények ellenőrzésében. Ide tartoznak a szavatolótőke-előírások, a tartalékeszközök, a likviditási szabályok, valamint a helyreállítási és visszaváltási tervek. Ezek mind a kibocsátó pénzügyi ellenálló képességéhez és kötelezettségeinek teljesítéséhez kapcsolódnak.

A szavatolótőke a kibocsátó saját pénzügyi erőforrásait jelenti, amelyeket a vonatkozó szabályok szerint kell fenntartania. A tartalékeszközök ezzel szemben a stabilcoin értékének alátámasztását és a visszaváltási igények teljesítését szolgálják. A két fogalom ezért nem cserélhető fel: eltérő szerepet töltenek be a kibocsátó pénzügyi működésében.

A likviditási követelmények azt vizsgálják, hogy a szükséges eszközök megfelelő időben rendelkezésre állnak-e a fizetési kötelezettségek teljesítéséhez. Egy tartalék ugyanis attól még nem feltétlenül használható fel azonnal, hogy a könyvekben megfelelő értéken szerepel. A stabilcoin működésében ezért az eszközök hozzáférhetősége és pénzzé tehetősége is lényeges.

A helyreállítási tervek a pénzügyi nehézségek kezelésére szolgáló eljárásokat rögzítik. A visszaváltási tervek pedig azt rendezik, hogyan történhet a tokenek visszaváltása és a jogosultak követeléseinek teljesítése az alkalmazandó szabályok szerint. Az EBA feladata ezek megfelelőségének felügyelete lesz, nem pedig a Circle tartalékainak napi kezelése.

A francia felügyelet továbbra is fontos szereplő marad

Az ACPR a feladatok átadása után is ellenőrzi a Circle európai működésének több lényeges területét. Hatáskörében marad többek között a vállalatirányítás, a minősített tulajdoni részesedések vizsgálata, a vezetők alkalmasságának értékelése, a kiszervezési megállapodások és az összeférhetetlenségek felügyelete. A francia hatóság tehát továbbra is a felügyeleti rendszer szerves része lesz.

A feladatmegosztás jogi alapját a MiCA 117. cikke teremti meg. Az EBA a meghatározott pénzügyi biztosítékokat felügyeli, míg a nemzeti hatóság más szabályozott tevékenységek és működési feltételek ellenőrzéséért felel. Nem a teljes felügyeleti hatáskör kerül át az európai szervezethez.

A két hatóságnak az átmenet során és azt követően is együtt kell működnie. Ez különösen azokon a területeken fontos, ahol a vállalatirányítási döntések és a pénzügyi kockázatok összekapcsolódnak. A feladatok megosztásának célja, hogy az ellenőrzés folytonossága a novemberi változás alatt is fennmaradjon.

A Circle módosítaná a stabilcoinok tartalékszabályait

Az új besorolás időzítése azért is figyelemre méltó, mert a Circle október elején a MiCA egyes stabilcoin-előírásainak felülvizsgálatát szorgalmazta. A vállalat elsősorban a tartalékeszközökre, azon belül a kereskedelmi bankoknál tartandó betétekre vonatkozó követelményeket kifogásolta. Álláspontja szerint ezek a szabályok a banki partnerek pénzügyi kockázatainak is kitehetik a kibocsátókat.

A MiCA meghatározza, hogy a tartalékok legalább mekkora részét kell hitelintézeti betétként tartani. Egyes jelentős kibocsátókra magasabb arány vonatkozik, ami növeli a bankrendszerhez kapcsolódó kitettség jelentőségét. A Circle ezért a rögzített betéti küszöbök helyett olyan követelményeket javasolt, amelyek szorosabban igazodnak a tartalékok likviditásához.

A vállalat érvelésében saját, 2023-as tapasztalatára is hivatkozott. A Silicon Valley Bank összeomlásakor az USDC tartalékaiból megközelítőleg 3,3 milliárd dollár vált átmenetileg hozzáférhetetlenné. Az eset azt mutatta meg, hogy a stabilcoin mögötti tartalék megléte és annak azonnali elérhetősége két külön kérdés.

A Circle javaslatai a határokon átnyúló kibocsátás kezelését és az Európán kívül működő, szabályozott kibocsátók elismerését is érintették. A vállalat október eleji értékelése szerint a világ harminc legnagyobb stabilcoinja közül mindössze három felelt meg az európai keretrendszernek: az USDC, az EURC és az USDG. Ez a vállalat akkori helyzetértékelése volt, nem az október 14-i EBA-döntésben közzétett teljes megfelelőségi lista.

A mostani minősítés nem módosítja a MiCA tartalékszabályait. Az EBA a hatályos keretrendszert alkalmazta az USDC-re, és meghatározta az ebből következő felügyeleti rendet. A Circle reformjavaslatai és a token jelentőssé minősítése ezért két külön szabályozási folyamatként értelmezendők.

Európa és New York összehangolja az ellenőrzést

A besorolással párhuzamosan az EBA együttműködési megállapodást kötött a New York-i pénzügyi szolgáltatási felügyelettel, az NYDFS-szel. Az egyetértési megállapodás a határokon átnyúló stabilcoin-tevékenységekhez kapcsolódó együttműködést és információcserét támogatja. Jelentőségét az adja, hogy a globálisan használt tokenek működése több joghatóságot érinthet egyszerre.

Az USDC esetében az európai és az amerikai kibocsátó jelenléte miatt különösen fontos a felügyeleti információk megosztása. Egy nemzetközi stabilcoin pénzügyi és működési kockázatairól ugyanis az egyes hatóságok önmagukban csak részleges képet kaphatnak. Az együttműködés ezt az információs hiányt csökkentheti.

A megállapodás ugyanakkor nem írja felül az érintett hatóságok saját jogi hatásköreit. Az EBA október 14-i tájékoztatása nem ismertetett további részletes működési eljárásokat. A bejelentésből ezért az információcsere keretének létrehozása állapítható meg, ennél szélesebb közös jogkör nem következik belőle.

A globális stabilcoinok tartós felügyeletet igényelnek

A nemzetközi együttműködés hátterében a globális stabilcoinokkal kapcsolatos szélesebb pénzügyi stabilitási kérdések is megjelennek. A Pénzügyi Stabilitási Tanács, vagyis az FSB október 12-i jelentése a határokon átnyúló sérülékenységeket és a stabilcoinok pénzügyi stabilitási megfigyelését vizsgálta. Ezek az eszközök egyszerre több ország és pénzügyi ágazat működéséhez kapcsolódhatnak, ami összetett felügyeleti feladatot jelent.

A jelentős tokenek esetében a MiCA felügyeleti kollégiumok létrehozását is előírja, amelyek munkáját az EBA vezeti. A 119. cikk szerinti testületekben az érintett pénzügyi hatóságok információt cserélhetnek, és meghatározott felügyeleti kérdésekben véleményt fogalmazhatnak meg. A rendszer így az egyedi hatósági ellenőrzést intézményes együttműködéssel egészíti ki.

A jelentős besorolás fennállását az EBA rendszeresen felülvizsgálja. Az értékelés során a MiCA feltételei mellett az EU 2024/1506 számú felhatalmazáson alapuló rendeletében meghatározott mutatók is szerepet kapnak. A minősítés ezért folyamatos szabályozói nyomon követéshez kapcsolódik.

Az USDC számára a következő konkrét mérföldkő 2026. november 12., amikor életbe lép az új feladatmegosztás. Ettől az időponttól az EBA felügyeli a kijelölt tőke-, tartalék-, likviditási és válságkezelési követelményeket, az ACPR pedig megtartja a vállalat működésének más területeire vonatkozó ellenőrzési jogköreit. A változás a stabilcoin európai felügyeletének mélységét és szerkezetét alakítja át.