Újra indul a hozamvadászat?

Al-Hilal István, a Fidelity International hazai értékesítési vezetője szerint a feltörekvő piaci kötvényekbe történő eszközáramlás még eltarthat egy darabig, de – amint azt a közelmúltban Törökországban lezajlott események is ékesen illusztrálják – a gondos kötvényválogatásnak továbbra is rendkívül nagy jelentősége van.

Tartós lesz-e a folyamat?

Három évnyi relatív alulteljesítést követően a feltörekvő piaci kötvények 2016-ban végre magukhoz tértek: az előző év hasonló időszakához képest a GBI-EM Global Diversified helyi valuta index több mint 13%-kal, keményvalutás megfelelője pedig több mint 12%-kal nőtt.

Amint azt az alábbi grafikon is tanúsítja, ez a meggyőző teljesítmény összhangban van az idén az eszközosztályba áramlott jelentős összegű tőkével, melynek összege az elmúlt hetekben rekordmagasságokba emelkedett. Ezt a pazar teljesítményt látva minden befektető fejében felmerül egy fontos kérdés: vajon lehet-e tartós ez a folyamat? A válaszhoz át kell tekintenünk az események eddigi mozgatórugóit, és meg kell vizsgálnunk e tényezők tartósságának valószínűségét.

Export és kőolaj

Az első dolog, amit meg kell említeni, hogy gazdasági téren az utóbbi időben több javulásra utaló jel is tapasztalható volt. Bár a feltörekvő piacok exportjának volumene továbbra is csökkenő tendenciát mutat, úgy tűnik, az export stabilizálódott. Ez részben a tőzsdecikkek árfolyamának idei javulásának köszönhető, mivel számos nagy exportőrnek számító feltörekvő ország gazdasága erősen függ a tőzsdei áruktól. A januári mélypontja óta 50%-kal emelkedett kőolajár különösen jó hatással volt néhány feltörekvő ország gazdaságára, bár az utóbbi hetekben a tőzsdei áruk árfolyama ismét nyomás alá került. 2016 elején a kínai gazdaság növekedési pályája szintén aggodalomra adott okot, de elsősorban a túlzott hitelteremtésnek köszönhetően az idei adatsorok már kedvezőbben alakultak.

Az is igaz, hogy a fejlett piacok gazdasági teljesítménye néhány területen javulást mutatott – például a gyártóiparuk egyértelműen lekörözte a feltörekvő országokét. Emellett – bár a feltörekvő országok gazdaságának a főbb mutatók alapján megállapított növekedése erőteljesebb, mint a fejlett országoké – kiemelten fontos tényező a növekedés üteme is, mely általában a fejlett országokban volt magasabb. A feltörekvő és a fejlett országok növekedési differenciáljának most megfigyelhető csökkenése a historikus tapasztalatok alapján eddig általában a tőkének a fejlett piaci eszközökbe való visszaáramlását eredményezte, ami nem volt jó hatással a fejlődő országok teljesítményére. Tehát míg a fejlődő országok gazdasági stabilizálódása örömteli és kedvező fejleménynek számít, valószínűleg nem ez volt az feltörekvő országokban kibocsátott kötvények elmúlt hetekben tapasztalt erős teljesítményének és a jelentős tőkebeáramlásnak a fő mozgatórugója.           

Harc a hozamért

Az elmúlt időszak feltörekvő piaci teljesítményjavulása valójában főleg a térségtől teljesen független okokra vezethető vissza. Bár az USA jegybankja múlt decemberben végrehajtotta a sokak által szorongással várt első kamatemelést, a feltörekvő piaci eszközök azóta is meglepően jól tartják magukat. Ezt a Fed további kamatemeléseinek időzítésével és mértékével kapcsolatos piaci várakozások jelentős mérséklődése magyarázhatja, melynek hatására az államkötvények hozama inkább csökkent, mint nőtt.