DAX long! Vegyük meg a német tőzsdeindexet!

Bár a követkető időszakban visszafogott lehet a gazdasági teljesítmény, de egyre valószínűbb, hogy a korábbi aggodalmakkal ellentétben a komolyabb recessziót sikerül elkerülni és a puha landolás forgatókönyve valósul meg. A kamatemelési ciklus csúcsán túl vagyunk, sőt, remélhetőleg a hosszú hozamok esetében is túl vagyunk a csúcson. Ezen tényezők pozitívan hathatnak az értékeltségre, főleg, ha idővel a növekedés is beindulna. Ráadásul egy igen erős és ritka fordulós alakzat is kirajzolódott a DAX grafikonján.

Visszafogott növekedés jöhet

Az Eurózónában az idei és a jövő évre várt 0-1% közti visszafogott reál GDP növekedés ellenére a vállalati profitok 2023-ban és 2024-ben is 7%-körül emelkedhetnek, ami lényegében megfelel a hosszútávú átlagos növekedési ütemnek.

Forrás: Bloomberg, Erste

A kedvezőtlen gazdasági környezet hatására nyár óta kismértékben csökkentek az eredményvárakozások. Ezek alapvetően visszafogott mérséklődések voltak, ahogy az a lenti grafikonon is látható. Talán csak a 2024-es eredményvárakozások esetében volt szembetűnőbb a csökkenés.

Forrás: Bloomberg, Erste

Átlag alatti értékeltség

Ha megvizsgáljuk a főbb részvényindexek értékeltségének alakulását, akkor érdekes képet láthatunk. Az amerikai részvényindexek relatíve drágának tűnnek az elmúlt 20 év előretekintő átlagos P/E értékeltségéhez képest.

A nyugat-európai indexek, köztük a DAX is, a historikus átlaghoz képest némileg alulértékeltnek számít.

A közép-európai régió pedig továbbra is meglehetősen alacsony árazásúnak tekinthető. Ennek az egyik fő oka a régióra jelenleg jellemző magas tőkeköltség.

Forrás: Bloomberg, Erste

Múló hozam-aggodalom

Egyre inkább úgy tűnik, hogy a fejlett gazdaságokban, köztük az Eurózónában is a puha landolás valósul majd meg, elkerülve az elhúzódó mély recessziót. Ez elsősorban a jövő évre várt visszafogott gazdasági növekedésben ölthet testet. Az infláción pedig már nagyjából sikerült is úrrá lenni, hiszen az eurózónás inflációs mutató októberben 2,9%-ra csökkent. Az előrejelzések szerint nehéz út vezet majd a 2%-os jegybanki cél teljesüléhez, de a jelenlegi inflációs szint már nem veri szét a gazdaságot.

A részvénypiaci értékeltség szempontjából fontos, hogy további kamatemelésektől már nem kell tartani, sőt, meg lehet kezdeni a találgatást az első kamatcsökkentés időpontját illetően, bár ez csak valamikor jövő év közepe táján lesz aktuális. Az USA-ban talán picit korábban, az EU-ban pedig inkább picit később.

Éppen ez a hangulatváltozás tükröződik a 10 éves német generikus hozamokban is. A szeptember végi 3%-os csúcsról lefordult a hozam és 2,6%-ra mérséklődött. Ez a 40 bázispontos csökkenés egy egyszerű modellben 2%-os növekedést és 5,2%-os kockázati prémiumot feltételezve ((5,2%+3%-2%)/(5,2%+2,6%-2%))-1) „ceteris paribus” 6,9%-os fair érték növekedést jelentene. A további hozamcsökkenés még további pozitív hatásokkal járhatna a DAX indexre vonatkozóan.

Forrás: Bloomberg, Erste

A következő időszakban két paraméter alakulása lehet kritikus a DAX index szempontjából. Egyrészt a kockázatmentes hozamok alakulása, ahol remélhetőleg folytatódhat a normalizálódás, másrészt pedig a vállalati profitok alakulása a gyenge makrogazdasági környezetben.

Erős fordulós alakzat a grafikonon

November elején — ahogy arról már írtunk — egy úgynevezett Follow-Through formáció alakult ki, mely egy tartós emelkedés kezdetét jelezheti.

Forrás: Bloomberg, Erste

De mi is az az Follow-Through Day?

Csökkenő trendet követően alakul ki.
A mélypontot néhány nap oldalazás vagy kismértékű emelkedés követi.
Ha erős az alakzat, akkor tipikusan a negyedik és hetedik nap között jön egy erőteljes emelkedés (régebben ezt 2 százalék körüli értékre tették, manapság már ennél alacsonyabb is elég), amelynek a forgalma nagyobb, mint amit az előző napokban láthattunk. Ez a nap az FTD nap, amely egy komolyabb emelkedő trend kezdetét jelenti sok esetben.
Az alakzat hatályát veszti, ha az árfolyam az FTD nap minimuma alá esik. (Ez sem szokott mindig teljesen igaz lenni. Pl. ha gap van, akkor lehet még ún. alávágás is, azaz az árfolyam visszatér esetleg a résbe, de nem tölti be azt.)
Augusztus – október között egy csökkenő trendcsatorna volt megfigyelhető a DAX indexben, melyből november elején sikerült kitörnie az árfolyamnak.

Mostanra a 200 napos mozgóátlagot is sikerült az árfolyamnak áttörnie, mely egyúttal komoly hangulati fordulatot is jelent.

A kiszállási pontot a történelmi maximum alá, 16.525 ponthoz javasoljuk elhelyezni. A veszteséglimitáló stop-loss megbízást pedig a november 14-i nagy forgalmú, nagy emelkedést hozó nap mélypontja alá, 15.330 ponthoz javasoljuk elhelyezni. Különben azt gondoljuk, hogy átmeneti lehet majd a megtorpanás, kis lefordulás a történelmi maximumnál. Egy átmeneti korrekciót követően valószínűleg folytatódni fog az emelkedés, újabb történelmi csúcsokkal.