Két zöld hét sem rázta fel a Bitcoin árfolyamát

Megszakadt a hónapok óta tartó negatív sorozat az amerikai spot Bitcoin ETF-ek piacán. A július 13. és 17. közötti kereskedési héten az alapok összesen 75,67 millió dolláros nettó tőkebeáramlást könyveltek el, miután az előző héten 197,4 millió dollár érkezett a szektorba.

A két hét együttes eredménye így 273,07 millió dolláros nettó beáramlás lett.

Ez önmagában kedvező változás, különösen annak fényében, hogy előtte nyolc egymást követő héten több pénzt vontak ki a Bitcoin ETF-ekből, mint amennyit befektettek. A részletesebb kép azonban jóval visszafogottabb optimizmusra ad okot: a nyolchetes negatív időszak alatt több mint 8 milliárd dollár távozott ezekből a termékekből. A mostani kéthetes beáramlás ennek alig több mint 3 százalékát pótolta vissza.

Két hét után még korai fordulatról beszélni

A pozitív ETF-adatok gyorsan optimista értelmezéseket indítottak el a kriptopiacon. A spot Bitcoin ETF-eket gyakran az intézményi kereslet egyik legfontosabb mérőeszközének tekintik, ezért a nettó beáramlást sokan automatikusan a nagybefektetők visszatérésével azonosítják.

A helyzet azonban ennél összetettebb.

Két egymást követő pozitív hét valóban kedvezőbb annál, mint amikor folyamatosan százmilliók vagy akár milliárdok távoznak az alapokból. Egy rövid pozitív sorozat azonban még nem bizonyítja, hogy tartósan megváltozott a befektetői magatartás.

Az ETF-piac valódi fordulatához nemcsak pozitív, hanem több héten keresztül stabilan erős beáramlásra lenne szükség. Különösen meggyőző jelzést adna, ha a friss tőke akkor is érkezne, amikor a Bitcoin árfolyama gyengül, a részvénypiacok bizonytalanok vagy a befektetők általános kockázatvállalási hajlandósága csökken.

Jelenleg inkább arról beszélhetünk, hogy a heves tőkekivonás lelassult, és a piac megpróbál egyensúlyi helyzetet találni.

Ez fontos előrelépés, de nem ugyanaz, mint egy új intézményi vásárlási hullám.

Az előző nyolc hét árnyéka még mindig hosszú

A mostani 273 millió dolláros kéthetes beáramlás nagyságát érdemes a korábbi veszteségekhez viszonyítani.

A nyolchetes tőkekivonási időszak több mint 8 milliárd dollárral csökkentette a spot Bitcoin ETF-ekben lévő nettó tőkét. Ez közel harmincszorosa annak az összegnek, amely az elmúlt két hétben visszaáramlott.

A különbség még látványosabb, ha a jelenlegi kéthetes eredményt a negatív időszak legenyhébb hetével hasonlítjuk össze. A legkisebb heti nettó kiáramlás 226,84 millió dollár volt. Az elmúlt két hét teljes, 273,07 millió dolláros beáramlása ennél mindössze körülbelül 20 százalékkal nagyobb.

Másképpen fogalmazva: két teljes pozitív hét kellett ahhoz, hogy az ETF-ek alig valamivel több pénzt vonzzanak, mint amennyi a korábbi eladási hullám egyik legkevésbé rossz hetében távozott.

Ez jól mutatja, hogy a jelenlegi élénkülés még törékeny.

A valódi helyreálláshoz nem néhány tízmillió, hanem tartósan több százmillió dolláros, időnként milliárdos heti beáramlásokra lenne szükség. Ez különösen akkor válna jelentős jelzéssé, ha a pénz nem egyetlen nagy alapba koncentrálódna, hanem a teljes ETF-piacon szélesebb körben jelenne meg.

A BlackRock húzott, a Fidelity fékezett

A július 13. és 17. közötti hét összesített pozitív eredménye mögött jelentős eltérések húzódtak meg az egyes Bitcoin ETF-ek között.

A BlackRock iShares Bitcoin Trust, vagyis az IBIT körülbelül 204 millió dolláros nettó beáramlást ért el. A Grayscale kisebb Bitcoin ETF-je további közel 70 millió dollárt vonzott.

Ezzel szemben a Fidelity FBTC alapjából mintegy 181 millió dollár távozott, míg a Grayscale eredeti GBTC terméke szintén nettó kiáramlást könyvelt el. A szektor heti eredménye tehát nem egységes vásárlási hullámból, hanem néhány nagyobb alap egymással ellentétes mozgásának egyenlegéből alakult ki.

Ez azért fontos, mert az összesített ETF-adat önmagában néha elfedi a befektetői viselkedés valódi természetét.

Előfordulhat például, hogy egy befektető nem hagyja el a Bitcoin-piacot, hanem egyszerűen áthelyezi pénzét az egyik ETF-ből egy másikba. Ennek oka lehet az alacsonyabb kezelési díj, a jobb likviditás, az eltérő letétkezelési struktúra vagy egy portfóliókezelő belső döntése.

Ilyenkor az egyik alap kiáramlást, a másik pedig beáramlást mutat, miközben a Bitcoin iránti teljes befektetői kereslet csak kisebb mértékben változik.

A BlackRock tartós előnye ugyanakkor azt mutatja, hogy a nagy intézményi márkanév, a likvid másodpiac és az alacsony kereskedési súrlódás továbbra is jelentős vonzerőt képvisel.

Miért nem emelkedett nagyobbat a Bitcoin?

A spot ETF-ek két egymást követő pozitív hete ellenére a Bitcoin árfolyama nem indított látványos emelkedést.

A Bitcoin árfolyama a cikk készítésekor körülbelül 64 200 dolláron kereskedett, miközben az árfolyam az előző naphoz képest enyhe csökkenést mutatott. A piac tehát tudomásul vette a javuló ETF-adatokat, de nem értékelte őket elég erősnek ahhoz, hogy önmagukban új emelkedő trendet indítsanak.

Ennek több oka lehet.

Az első és legfontosabb az összeg nagysága. A 75,67 millió dolláros heti nettó beáramlás jelentős pénz egy átlagos befektető számára, de a Bitcoin több mint ezermilliárd dolláros piacán viszonylag szerény összegnek számít.

A második tényező, hogy az ETF-ek tőkemozgása csak egy része a globális Bitcoin-piacnak. Az árfolyamra hatással vannak:

- a nemzetközi kriptotőzsdék spot forgalmai;

- a határidős és opciós piacok;

- a bányászok értékesítései;

- a nagyobb Bitcoin-tulajdonosok mozgásai;

- a vállalati és állami vásárlások;

- a dollár árfolyama;

- a kamatvárakozások;

- a részvénypiaci kockázatvállalás;

- a geopolitikai bizonytalanság.

Ha az ETF-eken keresztül érkező vásárlásokat a piac más részein hasonló nagyságú eladások ellensúlyozzák, a Bitcoin árfolyama alig változik.

Az is elképzelhető, hogy az ETF-vásárlások részben arbitrázs- vagy fedezeti stratégiákhoz kapcsolódtak. Ebben az esetben az alapba érkező tőke mellett a befektető a határidős piacon ellentétes pozíciót nyithatott, így a tranzakció nettó árfolyamhatása kisebb maradt.

Az ETF-beáramlás nem csak intézményi pénz

A spot Bitcoin ETF-eket gyakran intézményi termékekként emlegetik, de nem minden ETF-részvényt nagybankok, nyugdíjalapok vagy fedezeti alapok vásárolnak.

Ezeket a termékeket lakossági befektetők is elérhetik hagyományos értékpapírszámlákon keresztül. Vásárolhatják őket pénzügyi tanácsadók ügyfelei, kisebb vagyonkezelők, családi befektetési irodák és rövid távú kereskedők is.

Ezért az ETF-ek nettó tőkemozgása inkább a szabályozott amerikai befektetési csatornák keresletét mutatja, mintsem kizárólag a nagy intézmények aktivitását.

A valódi intézményi visszatérés megítéléséhez más adatokat is érdemes figyelni:

- a nagyobb befektetők negyedéves portfóliójelentéseit;

- a CME Bitcoin-határidős piacának pozícióit;

- az ETF-ek opciós forgalmát;

- a vállalati Bitcoin-vásárlásokat;

- a tőzsdén kívüli, vagyis OTC-kereskedés aktivitását;

- az alapok teljes kezelt vagyonának változását;

- az új ETF-részvények létrehozását és visszaváltását.

Egyetlen heti nettó adatból ezért nem érdemes túlzottan messzemenő következtetést levonni.

Miért számítanak mégis ennyire a Bitcoin ETF-ek?

A korlátok ellenére a spot Bitcoin ETF-ek továbbra is a piac legfontosabb mutatói közé tartoznak.

Ezek a termékek közvetlen kapcsolatot teremtenek a hagyományos amerikai tőkepiac és a Bitcoin között. A befektetők anélkül szerezhetnek BTC-kitettséget, hogy digitális tárcát kellene kezelniük, privát kulcsot kellene tárolniuk vagy kriptotőzsdén kellene számlát nyitniuk.

Az ETF-kibocsátó a beáramló tőkéhez kapcsolódóan jellemzően Bitcoint vásárol és letétkezelőnél helyez el. Tartós nettó beáramlás esetén ezért folyamatos spot kereslet jelenhet meg a háttérben.

Ez különösen akkor lehet árfolyammozgató, ha az ETF-ek naponta több százmillió dollárnyi friss tőkét vonzanak, miközben a piacon elérhető eladói kínálat korlátozott.

Az ETF-ek jelentőségét tehát nem a mostani 75,67 millió dolláros hét csökkenti. A jelenlegi adatok csak azt mutatják, hogy a termékek egyelőre nem generálnak akkora vásárlási nyomást, amely látványosan átírná a Bitcoin rövid távú árfolyamtrendjét.

Stabilizálódás vagy átmeneti fellélegzés?

A következő hetek adatai dönthetik el, hogy valódi fordulat indult-e el.

A kedvező forgatókönyv szerint az ETF-ek heti nettó beáramlása fokozatosan erősödik. Először néhány százmillió, majd akár milliárd dollár körüli összegek érkezhetnek, miközben egyre több alap zárja pozitív eredménnyel a hetet.

Ebben az esetben a piac joggal beszélhetne az intézményi bizalom javulásáról.

A gyengébb forgatókönyv szerint a mostani két pozitív hét csupán rövid szünet volt a hosszabb tőkekivonási trendben. Ha az ETF-ek ismét jelentős nettó kiáramlást mutatnak, az arra utalhat, hogy a befektetők továbbra is inkább az emelkedések kihasználásával csökkentik Bitcoin-kitettségüket.

Az is elképzelhető, hogy hosszabb ideig váltakoznak majd a kisebb pozitív és negatív hetek. Ez egy oldalazó, bizonytalan piacra utalna, amelyben sem a vevők, sem az eladók nem rendelkeznek tartós fölénnyel.

Ezeket az adatokat érdemes figyelni

A heti nettó beáramlás mellett több részlet is segíthet a trend értelmezésében.

Az első a beáramlás eloszlása. Erősebb jelzés, ha nemcsak a BlackRock IBIT-je vonz pénzt, hanem több nagy és közepes ETF is pozitív eredményt ér el.

A második a napi folyamatosság. Egyetlen kiugró vásárlási nap kevésbé meggyőző, mint öt egymást követő kereskedési nap stabil beáramlása.

A harmadik az ETF-ek teljes forgalma. Magas kereskedési volumen mellett a nettó beáramlás nagyobb piaci érdeklődést jelezhet, míg alacsony forgalom esetén ugyanaz az összeg kevésbé erős trendet takarhat.

A negyedik a Bitcoin árfolyamának reakciója. Ha az ETF-ekbe tartósan pénz érkezik, de a BTC mégsem tud emelkedni, az arra utalhat, hogy a háttérben jelentős eladói kínálat van jelen.

Az ötödik pedig a makrogazdasági környezet. A csökkenő kamatvárakozások, a gyengülő dollár és a javuló részvénypiaci hangulat általában kedvez a kockázatos eszközöknek. Ezzel szemben a szigorúbb monetáris politika vagy a geopolitikai feszültségek az ETF-beáramlások ellenére is visszafoghatják a Bitcoin árfolyamát.

Óvatos javulás, nem új Bitcoin-láz

A spot Bitcoin ETF-ek két egymást követő pozitív hete egyértelmű javulást jelent a korábbi nyolchetes kiáramlási sorozathoz képest.

A piac szempontjából fontos, hogy a folyamatos eladási nyomás megszakadt. Ez csökkentheti egy újabb mélyebb Bitcoin-esés kockázatát, és segíthet stabilizálni a befektetői hangulatot.

A számok azonban még nem igazolják a nagy intézményi visszatérést.

Az elmúlt két hét 273 millió dolláros beáramlása eltörpül a korábbi több mint 8 milliárd dolláros tőkekivonás mellett. A második pozitív hét ráadásul jóval gyengébb lett az elsőnél, miközben a Bitcoin árfolyama sem mutatott látványos reakciót.

A legpontosabb értelmezés ezért az, hogy az ETF-piac állapota javult, de még nem fordult egyértelműen emelkedő irányba.

A következő hetekben nem az lesz a döntő kérdés, hogy érkezik-e egy-egy pozitív adat, hanem az, hogy a tőkebeáramlás képes-e tartósan fennmaradni, kiszélesedni és fokozatosan erősödni.

A Bitcoin középtávú iránya szempontjából ez lehet az egyik legfontosabb piaci teszt.