CIG PANNÓNIA: itt a fordulat a részvényben?
A részleteket kibogozva azonban azt látjuk, hogy a teher főként a nem-életbiztosítási szegmensben tevékenykedő biztosítókat célozza meg, az életbiztosítások továbbra is adómentesek maradnak.
A nem-életbiztosítási tevékenység jelenértéke 2,4 milliárd forintra rúg a modellünkben, ami a teljes részvénykapitalizáció mindössze 10%-át teszi ki. A CIG Pannónia esetében egyelőre még a növekedési pálya elején jár a nem-életbiztosítási szegmens kiépítése, ezért jelentősebb teherrel egyelőre nem számolunk a csoport kapcsán.
Tartjuk VÉTEL ajánlásunkat és a 627 forintos célárfolyamot
Az elmúlt hetek mélyrepülését követően véleményünk szerint még időre van szüksége a CIG árfolyamának, hogy magára találjon. A piaci szereplők túlreagálták az elmúlt hetekben a tőkeemelés hígító hatásait, idővel azonban arra számítunk, hogy a negatív olvasat mellett a profitpotenciál kerül reflektorfénybe.
A CIG részvényeire vonatkozóan tartjuk VÉTEL ajánlásunkat és 627 forintos célárfolyamunkat.
Megjegyezzük, hogy ezzel összhangban a méltányos értékre (fair value) vonatkozó prognózisunk változatlanul 544 forint.
A CIG esetében alacsony, mindössze 31%-os az intézményi befektetők tulajdoni hányada. Tartós felívelésre akkor látunk esélyt a részvényárfolyamban, ha a befektetési alapok, illetve a nyugdíjpénztárak attitűdje pozitív irányba változik a részvényt illetően.
Az első mérföldkő a közeljövőben megjelenő első negyedéves beszámoló lesz, ami ráirányíthatja a figyelmet a tavaly megkezdett reorganizációs program eredményeire.
Mi a helyzet a tőkeemeléssel?
A márciusban megjelent közgyűlési meghívóban felbukkant egy tőkeemelési javaslat is. A CIG korábban jelezte, hogy a tőkebevonási szükséglet nem a működési körülmények rosszabbodása, hanem a Szolvencia-II szabályoknak való megfelelés miatt vált szükségessé. Emiatt a korábban startolt biztosítók előnyben vannak.
Az éves közgyűlésen elfogadott javaslat értelmében a CIG 4 milliárd forint értékben tervez kamatozó részvényeket kibocsátani, kb. 750 forintos árfolyamon. A részvényekre évente 7%-os, euróhoz kötött kamatot fizet majd a társaság.
2017 végén ezek a részvények kötelező jelleggel átalakulnak majd törzsrészvényekké. Az átváltási árfolyam 750 forint vagy a CIG törzsrészvényének akkori árfolyamának 60%-a közül a kisebb érték.
A tőkebevonás várhatóan az ősz folyamán, de legkésőbb jövő év áprilisáig lezajlik majd.
Hígulási hatás vs. értékteremtés
A tőkeemelés részleteinek bejelentéséig a piaci szereplők csak találgatásokba bocsátkozhattak a program kapcsán. A bizonytalanság egyre több tulajdonost ösztökélt arra, hogy a pálya széléről kövesse az eseményeket.
A tervezett tőkeemelés során maximum 5,375 millió darab részvényt bocsátanak ki, ami 8,5%-kal 68,6 millió darabra emelheti a teljes részvényszámot. Az éremnek azonban két oldala van. A tőkebevonás csak akkor rombol részvényesi értéket a CIG Pannóniánál, ha a forrásszerzési költségnél kisebb megtérülést ér el vele a vállalat.
A CIG Pannónia a tőkebevonás során megszerzett forrásokat több célra is fel tudja használni:
- új tevékenységek elindítása;
- meglévő élet és nem-életbiztosítási tevékenység felfuttatása;
- viszontbiztosítási tevékenység leépítése, saját forrásokkal való helyettesítése;
- pénzügyi eszközökbe való átforgatása, befektetése.
Mit kezd a CIG a befolyó összeggel?
Véleményünk szerint a tőkeemelés részleteinek nyilvánosságra kerülésével marad bizonytalanság abban a tekintetben, hogy a CIG milyen megtérülést képes elérni majd a befolyó források felhasználásával. Az már eddig is világos volt, hogy a nem-életbiztosítási szegmens felfuttatása marad elsődleges szempont. Emellett sor kerülhet egyes viszontbiztosítási szerződések kiváltására is, ami megtakarítást hozhat a társaságnak.
A legrosszabb forgatókönyvet az jelentené, ha a tőkeemelésből származó tételeket pénzügyi befektetésekbe forgatná át a CIG, mivel a jelenlegi hozamkörnyezetben ezt csak indokolatlanul nagy kockázatú befektetésekkel tudná termőre fordítani.
