Brazília a választások után: mi vár a befektetőkre?
Az eredmény rácáfolt arra a piaci várakozásra, hogy egy fiskálisan konzervatívabb kormányzat kerül hatalomra: a választások előtt a brazil értékpapírok a politikai változásra számítva lendületes emelkedésnek indultak. Az eredmény ezért valószínűleg rövid távon negatívan hat majd a piaci hangulatra, de kérdés, hogy ez feltétlenül aláássa-e a hosszú távú befektetési lehetőségeket. Pálfi Zoltán, a Fidelity latin-amerikai részvénystratégiájának vezető portfóliókezelője, Philip Fielding, a feltörekvő piaci kötvénystratégiák vezető portfóliókezelője, valamint Andressa Tezine, szenior szuverén elemzők osztják meg véleményüket arról, hogy mi vár a befektetőkre Latin-Amerika legnagyobb gazdaságában.
A magas kamatokra nincs gyors megoldás
Az elnökválasztás vegyes gazdasági körülmények között zajlott. Lula összesen harmadik ciklusa alatt Brazília a várakozásoknál erőteljesebb gazdasági növekedést ért el, felülmúlva az Egyesült Államokat, miközben a munkanélküliség júliusban 5,4%-ra, szinte történelmi mélypontra süllyedt. A kormány emellett az inflációt meghaladó mértékben emelte a minimálbért, és olyan adóreformokat vezetett be, amelyek célja az alsó-középosztálybeli háztartások terheinek enyhítése volt. Ezekkel az eredményekkel egy időben azonban romlott Brazília költségvetési helyzete, melyet tartós költségvetési hiány, növekvő államadósság és magas hitelfelvételi költségek jellemeznek. Bár az alapkamat (a Selic-ráta) a 15%-os csúcsról 13,75%-ra csökkent, a kamatfizetések jelenleg meghaladják a GDP 8%-át, ami jelentős terhet ró az államkasszára. A háztartások és a vállalatok magas eladósodottsága, valamint a lassuló gazdasági tevékenység tovább nehezíti a költségvetési stabilitás helyreállítására irányuló erőfeszítéseket.
Lula újraválasztása a gazdaságpolitika általános folytonosságát jelzi, ami csalódást okozott azoknak a befektetőknek, akik egy Bolsonaro-kormány alatti nagyobb költségvetési fegyelemre számítottak. A kormány érdemi reformtörekvéseit azonban korlátozhatja a jobboldalibb irányultságú kongresszus, különösen a Lula kampánya során vállalt jelentős kiadási kötelezettségvállalások miatt. A figyelem most a kormány gazdasági csapatának összetételére és a 2027-es költségvetési tervekre irányul, például, hogy hihető utat jelölnek- e ki az államadósság stabilizálása felé.
Andressa Tezine, szenior állampapír-elemző a közeljövőben korlátozott előrelépésre számít a költségvetési kiigazítás terén, így nőhet a további kamatemelések kockázata. Nagyobb költségvetési fegyelem hiányában a befektetők magasabb hozamokat követelhetnek a brazil állampapíroktól, ami további nyomást gyakorolhat az államháztartásra. Mindazonáltal Brazília erős külső pozíciója és jelentős devizatartalékai fontos védelmet nyújtanak a súlyosabb szuverén hitelkockázatokkal szemben.
Kötvények – további hozamingások várhatók?
Ami a kötvénypiacot illeti, a választás eredménye a brazil állampapírok hirtelen újraárazását váltotta ki, ami jól tükrözi, hogy a befektetők mennyire számítottak Bolsonaro győzelmére. Brazília tízéves állampapírjainak nominális hozama az első forduló előtt körülbelül 14,2%-on állt, majd, mivel a piacok egy fiskálisan konzervatívabb kormányzatot vártak, hirtelen 12,5%-ra csökkent. Lula győzelmét követően az indikatív hozamok 15,5% felett nyitottak, ami bőven semlegesítette a korábbi nyereséget. Ez a jelentős árfolyam-átértékelődés jól illusztrálja, hogy milyen érzékenyek a brazil eszközök a fiskális várakozásokra, és milyen kihívásokkal kell szembenézniük a befektetőknek a politikai bizonytalanság kezelése során.
Ezen ingadozások ellenére Brazília továbbra is fontos piac marad a feltörekvő piaci kötvénybefektetők számára, különösen a magas nominális és reálhozamokból származó hozamkülönbség miatt. A magas kamatlábak történelmileg mindig is jó hatással voltak a brazil helyi pénznemű kötvények és a brazil real iránti keresletre, mivel a befektetők profitálni tudtak a fejlett piacokhoz viszonyított, jelentős kamatkülönbözetből. A közelmúltbeli eladási hullám azonban jól illusztrálja, hogy a vonzó carry-hozam nem feltétlenül jelent pozitív teljes hozamot, különösen akkor, ha a kötvényhozamok emelkedése tőkeveszteséget okoz, vagy ha a deviza leértékelődése csökkenti a külföldi befektetők hozamát.
A jövőre nézve mind a helyi pénznemben jegyzett kötvények, mind a brazil real kilátásai nagymértékben függnek majd a kormány fiskális konszolidáció iránti elkötelezettségétől és a központi bank reakciójától. Míg a magas kamatlábak várhatóan továbbra is némi támaszt nyújtanak a valutának, a tartós fiskális bizonytalanság és a monetáris lazításra vonatkozó várakozások esetleges újraértékelése fenntarthatja a volatilitást. Egyre nagyobb a kockázata annak, hogy a brazil központi bank szünetelteti a lazítási ciklusát, vagy akár további szigorítást is fontolóra vehet, amennyiben a valuta gyengülése és a költségvetési aggodalmak magasabb inflációs várakozásokhoz vezetnek. Ez különösen a hozamgörbe rövid végére gyakorolhat nyomást, míg a hosszabb lejáratú kötvények továbbra is ki vannak szolgáltatva a megnövekedett költségvetési kockázati feláraknak.
A vállalati kötvényekre gyakorolt hatások az egyes kibocsátók mérlegeitől és a belföldi kamatlábak iránti érzékenységüktől függően differenciáltabbak lesznek. Különösen azok a vállalatok, amelyek jelentős összegű hitelt vettek fel helyi devizában – ideértve a változó kamatozású kötvényeket is –, további nyomással szembesülhetnek a tartósan magas finanszírozási költségek miatt.
Ez aláhúzza a gondos kötvénykiválasztás fontosságát, különösen a magasabb tőkeáttétellel rendelkező kibocsátók esetében. Mindazonáltal a közelmúltbeli újraárazás mértéke lehetőségeket teremthet a szelektív befektetők számára, különösen, ha a hozamok elkezdenek elegendő kompenzációt nyújtani a fiskális és devizakockázatokért cserébe. Philip Fielding, a Fidelity feltörekvő piaci kötvényekkel foglalkozó vezető portfóliókezelője szerint Lula új kabinetjének összetétele – különösen a kulcsfontosságú gazdasági pozíciókba történő kinevezések –, valamint a kormány 2027-re vonatkozó költségvetési tervei fontos jelzéseket fognak adni a gazdaságpolitika irányáról. Továbbra is figyelemmel kísérjük a piaci fejleményeket, és az értékeltségek stabilizálódása után, ha egyértelműbbé váltak a politikai kilátások, elemezni fogjuk a potenciális lehetőségeket.
Részvények – rövid távú volatilitásból hosszú távú lehetőségek?
Az eredményeket látva Pálfi Zoltán, a Fidelity latin-amerikai részvénystratégiájának portfóliókezelője a brazil részvények borúsabb rövid távú kilátásairól beszélt. Mivel a befektetők a második forduló előtt jelentős mértékben a kormányváltásra spekuláltak, Lula győzelme valószínűleg rövid távú piaci korrekciót fog kiváltani, ahogy ezek a pozíciók felszámolódnak. A költségvetés előtt álló kihívások is változatlanul aggasztóak, mivel a rendkívül magas kamatlábakat kihasználva a piacok nyomást gyakorolhatnak a kormányra a költségvetési egyensúlytalanságok orvoslása érdekében – melyek további jelentős nehézségeket okoznak a részvénypiacok számára.
Mindazonáltal a múltból némi optimizmust meríthetünk: miután 2019-ben Argentínában Alberto Fernández, 2021-ben pedig Peruban Pedro Castillo nyerte a választásokat – a piacok mindkét eseményt kedvezőtlen kimenetelnek tekintették –, a részvénypiacok kezdetben jelentős gyengülést mutattak, majd gyorsan elérték a mélypontot, annak ellenére, hogy egyre újabb kedvezőtlen hírek láttak napvilágot. Ezt követően mindkét piac erőteljes fellendülést mutatott. Egy éles korrekció Brazíliában hasonlóképpen vonzó vételi lehetőségeket teremthet a hosszú távú befektetők számára. Van egy egyértelmű választási határvonal is: Brazília alkotmánya értelmében Lula 2030-ban nem pályázhat az egymást követő harmadik mandátumra, így a választások legkésőbb akkor változást hozhatnak majd.
Argentína a vállalati ellenálló képesség terén is fontos példával szolgál. Fernández elnök megválasztását követően az ország 2020-ban nem teljesítette államadósság-törlesztési kötelezettségeit, ami az adósságátalakítás miatt veszteséget okozott a kötvénytulajdonosoknak. Ugyanakkor egyes tőzsdén jegyzett bankok és energetikai vállalatok átvészelték a válságot, és később profitálni tudtak a piac fellendüléséből. Bár a részvények sem immunisak az államadóssággal kapcsolatos kockázatokkal szemben, ez jól illusztrálja, hogy az alapvetően erős vállalatok hogyan tudják megőrizni hosszú távú értéküket még jelentős gazdasági bizonytalanság idején is, ami megerősíti a szelektív részvénykiválasztás fontosságát. Az értékeltségek további támaszt nyújtanak. A közelmúltbeli rali ellenére a brazil részvények értékeltsége változatlanul vonzó a történelmi szintekhez és a feltörekvő piacok hasonló vállalataihoz képest, különösen a belföldi piacra összpontosító kis- és közepes tőkésítettségű vállalatok esetében. Mivel a részvények árfolyama már nagyrészt tükrözi a kihívásokkal teli gazdasági háttér hatásait, ez segíthet enyhíteni a további csökkenések mértékét.
Lula újraválasztása jelentős fordulatot jelent a brazil piacok számára: mérsékli a rövid távú költségvetési konszolidációs várakozásokat és aggodalmakat kelt a tartósan magas hitelfelvételi költségekkel kapcsolatban. Bár a rövid távú kilátások bizonytalanok, az, hogy a kormány képes lesz-e megfékezni Brazília rohamosan növekvő költségvetési hiányát, döntő fontosságú lesz a befektetői bizalom kialakításában, valamint a részvények és kötvények kilátásainak alakulásában az elkövetkező években.
A részvénybefektetők számára a vonzó értékeltségek és a brazil vállalatok alapvető stabilitása hosszú távú optimizmusra adnak okot. A történelem azt mutatja, hogy a politikailag bizonytalan időszakok lehetőségeket teremthetnek, különösen azoknak a befektetőknek, akik hajlandók túllépni a pillanatnyi piaci volatilitáson, és a vállalatok fundamentális mutatóira koncentrálnak.
A kötvénybefektetők – bár Brazília magas hozamai továbbra is vonzó jövedelmi potenciált kínálnak – a fokozott költségvetési bizonytalanság és a piaci volatilitás miatt jól teszik, ha szelektív megközelítést alkalmaznak. A piacok stabilizálódásával párhuzamosan mi továbbra is figyelemmel kísérjük a lehetőségeket, mivel várhatóan az új kormány gazdaságpolitikai prioritásainak egyértelműbbé válása lesz a befektetői bizalom helyreállításának kulcsa. Végső soron Brazília továbbra is mély és sokszínű, széles körű befektetési lehetőségeket kínáló piac. Noha a politikai fejlemények rövid távon befolyásolhatják a hangulatot, a jövőbeli kihívások kezelésének kulcsát az értékeltségek, a fundamentális adatok és a fegyelmezett befektetéskiválasztás alkotják majd.
