900 millió dolláros rejtély: Összeomlott egy hedge fund a BlackRock bitcoin ETF-összeomlása mögött?

Rekordforgalom az IBIT opciók piacán – mit jeleznek a számok?

A BlackRock által kibocsátott IBIT nevű spot bitcoin ETF óriási népszerűségnek örvend a bevezetése óta. Az intézményi és lakossági befektetők milliói használják ki az ETF kínálta egyszerűséget: kriptotárca nélkül, közvetlen tőzsdéken keresztül vehetnek kitettséget a bitcoin piacára. Az ETF-be áramló tőke eddig is fontos indikátor volt a piac hangulatáról – most viszont úgy tűnik, az ETF-hez kapcsolt opciós piac is hasonlóan jelentősé válik.

Február elején, amikor az IBIT értéke 13%-kal esett vissza, opciós forgalma rekordot döntött: 2,33 millió szerződés cserélt gazdát egyetlen napon. A put opciók (eladási jog) volumene valamivel meghaladta a call opciókét (vételi jog), ami jellemző jelenség egy erőteljes eladási hullám idején: ilyenkor nő az igény az árfolyamzuhanás elleni védelemre.

Kiemelkedő adat volt az is, hogy a kereskedők 900 millió dollárnyi prémiumot fizettek ki aznap IBIT opciókra – ez az összeg önmagában meghaladja több mint 70 kisebb kriptovaluta piaci kapitalizációját.

BlackRock IBIT árfolyam grafikon

Összeomlott egy hedge fund? A Parker-teória és a láncreakció

A robbanásszerű opciós aktivitás mögött egyesek egyetlen nagy szereplő, egy hedge fund összeomlását sejtik. A „Parker” néven ismert piaci elemző X-en (korábban Twitter) publikált posztja vírusszerűen terjedt, miután azt állította: az opciós prémiumok drámai emelkedése egy, vagy néhány, kizárólag IBIT-be fektető hedge fund bukásának jele.

Az elmélet szerint:

A hedge fund már korábban, az októberi árfolyamesés után olcsó, "out-of-the-money" call opciókat vásárolt (olyan vételi jogokat, amelyek csak akkor válnak nyereségessé, ha az IBIT jóval az aktuális árfolyama fölé emelkedik).

Ezeket az opciókat tőkeáttétellel, vagyis kölcsönvett pénzből vette.

Az árfolyam viszont nemhogy emelkedett volna, hanem tovább esett – így a pozíciók elértéktelenedtek.

Amikor az IBIT újabb zuhanásba kezdett, a fedezeti követelmények (margin call) miatt a fund kénytelen volt több milliárd dollárnyi IBIT-részvényt piacra önteni.

A pozíciók lezárása és új opciók vásárlása révén alakult ki a rekordösszegű, 900 millió dolláros prémium.

Az aznapi 10 milliárd dolláros IBIT forgalom megerősíti, hogy hatalmas tételben történhetett eladás – Parker szerint ezt nem lehet csupán „piaci pánikkal” magyarázni.

Shreyas Chari, a Monarq Asset Management derivatív piacokért felelős vezetője így fogalmazott:

„A rendszeresített eladások, főként az IBIT ETF-ben, egyértelműen margin call-ok következményei voltak. 70 ezer és 65 ezer dollár áttörése után már likvidációs szintek is aktiválódtak, amik tovább húzták lefelé az árfolyamot 60 ezerig.”

A Bitcoin árfolyam zuhanása 

Ellenvélemény: „Ez nem egy hedge fund katasztrófa volt”

Nem mindenki ért egyet a „hedge fund összeomlás” narratívájával. Tony Stewart, a Pelion Capital alapítója és opciós szakértő szerint bár az IBIT opciók valóban felerősítették a piaci volatilitást, nincs elegendő bizonyíték arra, hogy az egész drámát egyetlen szereplő bukása indította volna el.

Stewart az Amberdata elemzése alapján azt állítja, hogy a 900 millió dollárnyi prémiumból csak 150 millió származott veszteséges put opciók visszavásárlásából – vagyis azok a kereskedők, akik korábban eladták ezeket a putokat, most nagy veszteséggel zárták le őket.

A fennmaradó 750 millió dollár értékű prémium szerinte „szétszórt, kisebb pozíciókból” származik, amit egy kaotikus kereskedési nap bőven indokolhat.

„Ez az egész hedge fund teória jelenleg nem meggyőző az opciós piaci adatok alapján. Egyszerűen nem elég nagy volumen ahhoz, hogy ezt egyetlen szereplőhöz kössük” – írta Stewart.

Ugyanakkor ő is elismerte, hogy a teljes képhez hozzátartoznak a nem nyilvános (OTC) opciós ügyletek is, amelyek elrejthetik a valódi aktivitást.

Egyre fontosabb az opciós piac – nem csak a beáramlások számítanak

Bármelyik narratíva is áll közelebb az igazsághoz, egy dolog biztos: az IBIT opciós piacának szerepe jelentősen megnőtt. Az ETF beáramlásainak nyomon követése eddig is alapvető volt a piaci szereplők számára – mostantól azonban az opciós aktivitás is hasonló súllyal bírhat.

A mostani epizód rámutatott arra, milyen gyorsan képes egy opciós spirál a teljes piacra hatni, és hogy mennyire fontos követni a derivatív piacokon történő mozgásokat is – különösen akkor, ha a háttérben tőkeáttételes pozíciók és margin call-ok dominálnak.