Alulárazott lehet a Circle, miközben nő a stabilcoinpiac

A kérdés az, hogy a Circle képes lesz-e az USDC növekedését tartós, a kamatkörnyezettől kevésbé függő bevétellé alakítani. Ha igen, a vállalat jelenlegi értékeltsége valóban alacsonynak bizonyulhat. Ha azonban a stabilcoinpiac növekedése lassul, a verseny fokozódik vagy a fizetési üzletág nem skálázódik megfelelően, a mostani optimista várakozások könnyen túlzónak bizonyulhetnek.

A Bitwise szerint félreérti a piac a Circle üzleti modelljét

Ryan Rasmussen szerint a befektetők egyik legnagyobb hibája, hogy a Circle-re még mindig elsősorban stabilcoin-kibocsátóként tekintenek.

Ez azért fontos, mert ebben az értelmezésben a vállalat jövőbeni profitja nagyrészt attól függ, mekkora kamatbevételt képes elérni az USDC mögött tartott tartalékokon.

Az USDC egy amerikai dollárhoz kötött stabilcoin. Célja, hogy egy token értéke megközelítőleg egy amerikai dollár maradjon, miközben maga az eszköz blokkláncokon keresztül, a hét minden napján mozgatható. A Circle az USDC mögötti tartalékokat főként rendkívül likvid eszközökben, például készpénzben és rövid lejáratú amerikai állampapírokban tartja.

Ez jelenleg komoly bevételi forrást jelent.

A Circle 2026 második negyedévében összesen mintegy 701 millió dollár bevételt és tartalékeszközökből származó jövedelmet ért el, miközben az USDC forgalomban lévő állománya a negyedév végén 73,3 milliárd dollár volt. Az USDC on-chain tranzakciós volumene ugyanebben az időszakban 14,8 trillió dollárt tett ki, ami éves összehasonlításban 151%-os növekedést jelentett.

A probléma az, hogy a kamatbevétel erősen függ az amerikai monetáris politikától.

Ha a Federal Reserve csökkenti a kamatokat, az USDC tartalékain elérhető hozam is csökkenhet. Ez már most is látható: a Circle tartalékainak átlagos hozama 2026 második negyedévében 3,5%-ra mérséklődött, 66 bázisponttal alacsonyabbra az egy évvel korábbi szintnél.

Rasmussen szerint azonban éppen itt követ el hibát a piac.

A Bitwise elemzője úgy véli, hogy a Circle hosszabb távon egyre kevésbé pusztán a stabilcoin-tartalékokon elért kamatból kereshet pénzt. Ha a vállalat sikeresen építi ki fizetési és elszámolási infrastruktúráját, akkor a tranzakciós díjakból, hálózati szolgáltatásokból és más pénzügyi infrastruktúrából származó bevételek jelentősége is növekedhet.

A stabilcoinpiac a trillió dolláros határ felé tarthat

A Bitwise optimista forgatókönyvének alapja maga a stabilcoinpiac növekedése.

A stabilcoinok teljes piaci kapitalizációja jelenleg nagyjából 300 milliárd dollár körül mozog, amelynek döntő része az amerikai dollárhoz kötött tokenekből áll. Az USDT és az USDC együttesen a teljes piac mintegy 85%-át képviseli.

Rasmussen ennél jóval nagyobb piacot lát maga előtt.

A Bitwise elemzője szerint a szektor hosszabb távon akár 3–5 trillió dolláros méretet is elérhet. Ez természetesen előrejelzés, nem biztos jövőkép, és megvalósulása többek között a szabályozástól, a banki alkalmazástól, a kereskedői elfogadástól és a határokon átívelő fizetések fejlődésétől is függ.

Még egy ennél mérsékeltebb növekedési forgatókönyv is jelentős lehetne a Circle számára.

Az USDC 2026. augusztus elején körülbelül 71,8 milliárd dolláros forgalomban lévő állománnyal rendelkezett. A token már több mint harminc blokkláncon érhető el natívan, és világszerte pénzügyi alkalmazások, tőzsdék, DeFi-protokollok és vállalati fizetési rendszerek használják.

A DeFi, vagyis decentralizált pénzügy olyan blokkláncalapú pénzügyi szolgáltatásokat jelent, amelyekben például hitelezés, kereskedés vagy eszközcsere történhet hagyományos pénzügyi közvetítő nélkül.

A stabilcoinok ezekben a rendszerekben sokszor ugyanazt a szerepet töltik be, mint a készpénz a hagyományos pénzügyi piacokon: elszámolási eszközt, likviditást és viszonylag stabil értékmérőt biztosítanak.

A Bitwise tézise szerint azonban a következő nagy növekedési hullámot már nem feltétlenül a kriptokereskedés fogja hajtani.

A Circle fizetési hálózatként akar tovább növekedni

A Circle stratégiájának egyik legfontosabb eleme a Circle Payments Network, röviden CPN.

A rendszer célja, hogy pénzügyi intézmények stabilcoinok segítségével gyorsabban és egyszerűbben tudjanak nemzetközi pénzmozgásokat végrehajtani. A háttérben USDC szolgálhat elszámolási eszközként, miközben a fogadó fél akár hagyományos helyi pénznemben is megkaphatja az összeget.

Ez fontos különbség a puszta stabilcoin-kibocsátáshoz képest.

A Circle ebben a modellben nemcsak létrehozza a digitális dollárt, hanem megpróbálja kiépíteni azt az infrastruktúrát is, amelyen keresztül a pénz mozog.

2026 második negyedévének végére a Circle Payments Network 30 napos aktivitás alapján évesített 14,7 milliárd dolláros tranzakciós volument ért el. A rendszerbe 175 pénzügyi intézmény kapcsolódott be, miközben az évesített volumen negyedéves alapon 76%-kal emelkedett.

Bár ezek a számok még eltörpülnek a hagyományos globális fizetési hálózatok forgalma mellett, gyors növekedést jeleznek.

Rasmussen szerint éppen ezt a második üzletágat nem értékeli megfelelően a piac.

Ha a Circle képes lenne az USDC-t nemcsak kriptopiaci elszámolási eszközként, hanem vállalati és nemzetközi fizetési infrastruktúraként is széles körben elterjeszteni, akkor a vállalat bevételi modellje lényegesen diverzifikáltabbá válhatna.

A tranzakciós bevételek ráadásul kevésbé közvetlenül függnének az amerikai kamatszinttől.

A tokenizáció újabb növekedési lehetőséget adhat

A Circle számára egy másik fontos növekedési terület a valós eszközök tokenizációja, vagyis az úgynevezett real-world asset, RWA piac.

A tokenizáció során hagyományos pénzügyi vagy fizikai eszközökhöz kapcsolódó tulajdonjogokat blokkláncon megjelenő tokenek formájában reprezentálnak.

Ilyen eszköz lehet például egy amerikai állampapír, pénzpiaci alap, magánhitel, kötvény vagy akár részvény.

Ha ezeknek az eszközöknek a kereskedése és elszámolása egyre nagyobb mértékben blokkláncokon történik, akkor szükség lesz olyan megbízható digitális pénzeszközökre is, amelyekkel az ügyleteket ki lehet egyenlíteni.

Ebben a rendszerben az USDC természetes elszámolási eszközzé válhat.

A Circle ráadásul már nem kizárólag más blokkláncokra támaszkodik. A vállalat saját, pénzügyi alkalmazásokra tervezett Layer 1 hálózatán, az Arc blokkláncon is dolgozik. A jelenlegi tervek szerint az Arc nyilvános mainnetjének indulása 2026. szeptember 16-án várható.

A Layer 1 olyan önálló blokkláncot jelent, amely saját hálózati és tranzakciós infrastruktúrával rendelkezik. Az Ethereum, a Solana vagy a Bitcoin szintén Layer 1 hálózatnak tekinthető.

Ha az Arc sikeres lesz, a Circle egyszerre lehet stabilcoin-kibocsátó, fizetési hálózat, fejlesztői infrastruktúra-szolgáltató és saját blokklánccal rendelkező pénzügyi technológiai platform.

Éppen ez az a szélesebb vállalati történet, amelyre a Bitwise optimista értékelése épül.

A Circle már tőzsdei vállalat – és jelentősen visszaesett a csúcsokról

A Circle értékelésével kapcsolatban fontos pontosítás, hogy a vállalat már nem magánpiaci szereplő.

A Circle Internet Group 2025 júniusában lépett tőzsdére a New York Stock Exchange-en, CRCL ticker alatt. Az elsődleges részvénykibocsátás során a részvényeket 31 dolláros áron értékesítették, majd a papír az első kereskedési napon rendkívül erős emelkedést produkált.

2026 augusztus 11-én a CRCL részvényének árfolyama nagyjából 67 dollár, a vállalat piaci kapitalizációja pedig mintegy 18 milliárd dollár körül alakult.

Ez azt jelenti, hogy a Circle továbbra is jóval az IPO-árazás felett forog, ugyanakkor a részvény jelentősen visszavonult korábbi csúcsairól, és 2026-ban is komoly árfolyamnyomással szembesült.

A Bitwise „alulárazottsági” érve tehát nem arra épül, hogy a piac figyelmen kívül hagyná a Circle-t. Sokkal inkább arra, hogy a jelenlegi értékelés Rasmussen szerint nem tükrözi megfelelően azt a potenciált, amely egy több trillió dolláros stabilcoinpiacból és egy sikeres globális fizetési platformból következhet.

Ez természetesen befektetői vélemény, és nem bizonyított tény.

A kamatcsökkentés továbbra is fontos kockázat

A Circle befektetési történetének egyik legnagyobb gyengesége jelenleg továbbra is a kamatérzékenység.

Minél magasabbak az amerikai rövid lejáratú kamatok, annál magasabb hozamot tud általában termelni az USDC mögött tartott készpénz és amerikai állampapír-állomány.

Ha a kamatok csökkennek, ez a bevétel is mérséklődhet.

A Circle ezért különösen erősen érdekelt abban, hogy a fizetési, tranzakciós és infrastruktúra-szolgáltatásokból származó bevételei gyorsabban növekedjenek.

A vállalat 2026 második negyedéves számai már megmutatták ezt a kettősséget: miközben az USDC használata jelentősen nőtt, az alacsonyabb tartalékhozam fékezte a bevételnövekedést.

A Bitwise optimista tézisének sikere így azon is múlik, hogy a Circle képes-e valóban kevésbé kamatérzékeny vállalattá válni.

A GENIUS Act már megváltoztatta az amerikai stabilcoinpiacot

A Circle szempontjából egy másik jelentős változás történt az elmúlt évben: az Egyesült Államok már rendelkezik szövetségi stabilcoin-szabályozással.

A GENIUS Act 2025. július 18-án emelkedett törvényerőre, létrehozva az amerikai fizetési stabilcoinok első átfogó szövetségi keretrendszerét. A szabályozás többek között előírja a megfelelő tartalékolást, a kibocsátók felügyeletét és bizonyos pénzmosás elleni követelményeket.

Ez alapvetően kedvezhet a Circle-nek, amely már a törvény előtt is komoly hangsúlyt helyezett a szabályozói megfelelésre.

A vállalat 2026-ban további jelentős lépést tett ezen a területen: az amerikai OCC végleges engedélyét követően júliusban megkezdte működését a Circle National Trust, amely szövetségi felügyelet alatt álló nemzeti trust bankként működik.

Európában a Circle szintén előnyös pozícióban van.

Az USDC és az EURC a MiCA, vagyis az Európai Unió egységes kriptoeszköz-szabályozási rendszerének megfelelően kibocsátott stabilcoinok. A Circle franciaországi engedélye lehetővé teszi, hogy szabályozott keretek között működjön az Európai Gazdasági Térségben.

Ez olyan szabályozási előnyt jelenthet, amelyet új versenytársaknak nem feltétlenül lesz egyszerű gyorsan reprodukálni.

A Tether továbbra is komoly ellenfél

A Circle növekedési lehetőségei mellett azonban a versenyről sem szabad megfeledkezni.

A Tether USDT-je továbbra is messze a legnagyobb stabilcoin. A jelenlegi piaci adatok szerint nagyjából 182 milliárd dollárnyi USDT van forgalomban, szemben az USDC körülbelül 72 milliárd dolláros állományával.

Az USDT különösen erős a kriptokereskedésben és számos feltörekvő piacon.

A Circle-nek ezért nem elég az amerikai és európai szabályozási megfelelésre építenie. A vállalatnak azt is bizonyítania kell, hogy az USDC-t a vállalatok, bankok, fintech cégek és kereskedők ugyanolyan természetesen kezdik használni fizetésekre, mint ahogy a kriptotőzsdék jelenleg stabilcoinokat használnak kereskedési és elszámolási célokra.

Emellett a bankok saját digitális pénzmegoldásai, más stabilcoin-kibocsátók és akár tokenizált bankbetétek is versenytárssá válhatnak.

A piac növekedése tehát nem jelenti automatikusan azt, hogy minden új üzlet a Circle-höz kerül.

Alulárazott vagy túl optimistán értékelt a Circle?

A Circle körüli befektetési vita végső soron két eltérő vállalatképről szól.

A pesszimistább értelmezés szerint a Circle alapvetően egy stabilcoin-kibocsátó, amelynek bevétele erősen függ az USDC méretétől és az amerikai rövid lejáratú kamatoktól. Ebben a forgatókönyvben a kamatcsökkentések, az USDT dominanciája és az új versenytársak megjelenése korlátozhatják a profit növekedését.

A Bitwise optimistább megközelítése szerint viszont a Circle egy új pénzügyi infrastruktúra egyik kulcsszereplőjévé válhat.

Ha a stabilcoinpiac valóban több trillió dollárosra nő, az USDC megőrzi vagy növeli piaci részesedését, a Circle Payments Network jelentős fizetési hálózattá fejlődik, az Arc blokklánc pedig intézményi felhasználást tud vonzani, akkor a vállalat bevételi lehetősége jóval nagyobb lehet annál, amit pusztán az USDC-tartalékok kamatjövedelméből lehet levezetni.

Ez azonban még mindig egy növekedési forgatókönyv.

A Circle-nek bizonyítania kell, hogy a stabilcoinok kriptopiacon kívüli felhasználása – a nemzetközi fizetések, kereskedői elszámolás, vállalati treasury, tokenizált eszközök és programozható pénzügyi tranzakciók – valóban olyan gyorsan fejlődik, ahogy az optimista elemzők várják.

A Bitwise szerint jelenleg éppen ezt az opciót árazza túl óvatosan a piac.

Ha Rasmussennek igaza van, a stabilcoinok következő növekedési szakaszának egyik legnagyobb nyertese nem feltétlenül maga egy kriptovaluta lesz, hanem az a vállalat, amely a digitális dollárok mögötti globális pénzügyi infrastruktúra jelentős részét működteti.

A Circle arra fogad, hogy ez a vállalat ő lehet.