Hogyan hat a tőkeemelés a Commerzbankra?

Látványosan begyorsult tegnap a Commerzbank zuhanása. A negatív széria azonban nem tegnap kezdődött, az idei évben szinte végig az eladók uralták a papírt, így az 1,73-as lokális maximumról folyamatos lemorzsolódással szembesülhettünk. A hónap elején érte el a 200 napos mozgóátlagot a Commerzbank, ahol pár pillanatig megcsillant a remény, de az emelkedés nem volt hosszú életű. A 20 és 30 napos mozgóátlagok megérintése után tegnap elindult a lavina, és átlag feletti forgalommal mélybe süllyedt az árfolyam. 1,2 euróig esett, ahonnan napon belül fordulatot láthattunk.

A hosszú alsó kanócot pozitív jelzésként értékelhetjük, és a következő napokban további emelkedés is jöhet. A következő ellenállás a 200 napos mozgóátlagnál látható, eddig jöhetne vissza a kurzus, de ne felejtsük, hogy csökkenő trendben mozog az árfolyam, ezért ennek a forgatókönyvnek fokozott a kockázata. Támasz a mai minimum környékén 1,2 eurónál.

A Commerzbank tőkeemeléséről

A Commerzbank ma reggel 2,5 milliárd eurós tőkeemelést jelentett be, ami a jelenlegi piaci árfolyamon számolva 1.951 millió új részvény kerülne kibocsátásra, szemben a jelenlegi 5.829 milliós részvény darabszámmal, vagyis jelentős hígulás mehet végbe. Az újonnan bevont tőkéből nagyrészt a német állam alárendelt tőkéjének visszavásárlására fordítanák, aminek jelenlegi összege 1,6 milliárd euró. Az állami segítség igénybevételére 2008 és 2009 között került sor két részletben összesen 16,4 milliárd értékben, azonban ennek nagy része már visszafizetésre került.

Másik jelentős tétel, amit a tőkeemelésből terveznek finanszírozni az Allianz alárendelt tőkéjének megvásárlása 750 millió euró értékben. A tőkeemeléssel egyúttal egy részvényösszevonást is tervez a társaság. Ennek keretében a jelenlegi részvények visszavonásra kerülnek és 10 részvény után jár egy új részvény. Az intézkedésekről április 19-én a közgyűlésen dönthetnek majd, melynek időpontját május 22-ről hozták előre. A jelenlegi részvényeseknek elővásárlási joga lesz a tőkeemelés során, annak érdekében, hogy a jelenlegi tulajdoni szerkezet ne torzuljon.

A tőkeemelés eredményeként a Bázel III szerinti tőkemegfelelés 7,6%-ról 8,6%-ra emelkedik, a 9%-os cél pedig 2014 év végére elérhetővé válik. A SoFFin-nal szembeni követelés teljes egészében visszafizetésre kerül, ugyanakkor a német állam tulajdonosi részesedése nem szűnik meg, mindössze 20% alá csökken a jelenlegi 25%+1 helyett.  A SoFFin és az Allianz részesedésének visszavásárlásával 214 millió euró kamatmegtakarítás válik elérhetővé, ugyanis ezek jelenleg idegenforrásnak számítanak, melyek után kamatot fizet a Commerzbank.

Mit jelent a tőkeemelés az árfolyamra nézve?

A tranzakció bejelentése előtt (tegnapi nyitó árat figyelembe véve) a saját tőke nagyságát 8.415 millió euróra értékelte a piac 1,451 eurós árfolyam mellett. Ehhez képest a tranzakció két ponton okoz változást megnöveli a részvény darabszámot, ugyanakkor lecsökkenti a kölcsöntőke nagyságát, aminek eredményeként éves szinten 214 millió eurós kamatmegtakarítást ér el a vállalat.

A tranzakció után számításaink szerint a saját tőke értéke 10.149 millió euróra emelkedik a Bloomberg adatbázisban szereplő 13,8%-os tőkeköltség felhasználásával kapott érték szerint. Ezzel párhuzamosan megközelítőleg 2 milliárd új darab részvény kerül bevezetésre, amivel 7,8 milliárdra növekszik a részvény darabszám. Ebben az esetben a fair érték 1,3 euró körül alakul, ami kismértékben meghaladja a jelenlegi árfolyamot.

Az árfolyam reális értéke ennél némileg magasabb is lehet, ugyanis megítélésünk alapján a Bloomberg szerinti tőkeköltség felülbecsüli a valós nagyságot, így a tőkeszerkezet átrendeződése magasabb értéket teremthet.

Mi zajlik még a Commerzbanknál?

5 milliárd font (5,8 milliárd euró) értékű ingatlanportfoliót tervez értékesíteni a Commerzbank érdekeltségeibe tartozó Eurohypo a brit ingatlanpiacon. Amennyiben a tranzakció sikerrel zárul akkor ez lenne a válság óta a legnagyobb hitel-portfolióértékesítés. A sikeres értékesítés azt jelentené, hogy a Commerzbank a megképzett céltartalékokat a vételártól függően részben vagy egészben visszaírhatja, amin keresztül egyszeri nyeresége képződne. Ezen kívül csökkenteni a kockázattal súlyozott eszköznagyságot és növeli a bank tőke-megfelelési helyzetét. Nagy-Britanniában a kereskedelmi ingatlanok hitelezését kiemelten kockázatosnak tekinti a Commerzbank, így meglátásunk szerint átlag fölötti céltartalékot képzett a kockázatokra. A non-core üzletágban, melybe a kereskedelmi ingatlanok finanszírozás is tartozik az átlagos nem teljesítési ráta 8,1%, melyeket a bank teljes mértékben fedez, így névérték esetén történő értékesítés esetén részvényenként 8 cent körüli értéknövekedés következne be, amennyiben az üzletág átlagával számolunk, ami eddig nem került beárazásra.

Összefoglalás

Fundamentális szempontok alapján egy mérsékelt emelkedésre látunk lehetőséget, egy kockázatos piacon. A tőkeemelés hatása meglátásunk szerint már teljes mértékben beárazódott. Az árfolyam emelkedésének a brit ingatlanportfolió sikeres értékesítése adhatna lendületet.