Újabb 100 bázispontos kamatcsökkentést áraz az állampapírpiac

Deviza- és állampapírpiacok

Magyarország

A forint tegnap nem tudott érdemben 270 alatt stabilizálódni, annak ellenére, hogy reggel 269 alá is süllyedtek a jegyzések az euróval szemben. Ennek elsődleges oka az volt, hogy ugyan a délutáni amerikai makroadatok jók lettek, mégis átmeneti, a piacok természetes periodicitásából adódó visszacsatolást láthattunk a tengerentúlon. A cseh korona miután 25 alá is izmosodott az euróval szemben csütörtökön, péntek reggelre csaknem 1 százalékkal 25.20-ig gyengült vissza a közös devizához képest. Ez is némileg gyengítette a forintot, ami a hét utolsó napjának reggelére 271.50-ig gyengült az euróval szemben.

Természetesen komoly fordulat továbbra sem történt sem a globális, sem a régiós porondon mindössze egy hajszálnyi korrekcióra, profit takingre van kilátás a mai nap folyamán, 3-4 nap rally után. Ennek hatására a forint 273-ig gyengülhet a nap későbbi részében, de továbbra is a 265-275-ös sáv az irányadó. Véleményünk szerint rövid 1-2 hónapos időtávon, ameddig a bikapiac tart a nemzetközi tőzsdéken - eltekintve attól, hogy ez reális, indokolt -e vagy sem - a forint az éppen aktuális hangulatnak megfelelően fog mozogni az előbbi 10 forintos sávban. Viszont az MNB (minden bizonnyal) folytatódó kamatcsökkentési ciklusa év végére 270-280-as sávba terelheti a forintot.

Nem gondoljuk úgy, hogy egy kicsi, exportorientált gazdaságnak, mint a magyar jó lenne a 260 körüli euró/forint árfolyam. Sőt a nominális árfolyam mellett ne feledkezzünk el a reálárfolyamról sem. A fő exportpiacunk az Eurózóna árszínvonala gyakorlatilag stagnál (+/- 0.2 százalékos év/év alapú ingadozásról van szó konkrétan), míg Magyarországon 3-5 százalék közötti inflációt láthattunk idén. Az árszínvonalak e különbsége a forint reálfelértékelődéséhez vezet, ami szintén csökkenti az exportot (inkább itthon értékesítenek a cégek), és a tőkeimportot, valamint növeli az importot és a tőkeexportot (hiszen meg fogja érni a környező országoknak Magyarországra importálni.)

Ezért nemcsak az MNB, de szerintünk is a 270-285 közötti árfolyam lenne az ország számára a legoptimálisabb és az alapkamat csökkentése is ebbe az irányba mutat. Természetesen rövid távon a nemzetközi befektetői hangulat eltérítheti az árfolyamot akár az erős, 265 környéki szintekre is. A dollárhoz képest méginkább gyengült a forint, a zöld-hasú párhuzamos erősödése miatt, egy nap alatt 182-ről 185 fölé csúszott fel a kurzus.  

Állampapír aukció

A tegnapi 12 hónapos (D100825) diszkont-kincstárjegy aukción az értékesítésre meghirdetett 40 milliárd forintnyi mennyiségre 216.26 milliárd forintnyi vételi ajánlat érkezett, a kibocsátó az eredetileg meghirdetett mennyiséget fogadta el. A lefedettség kiugróan magas 5.41-szeres, az aukciós átlaghozam 6.99 százalékos lett. Az aukciós átlaghozam 55 bázisponttal alacsonyabb a legutóbbi kibocsátás átlaghozamánál és 36 bázisponttal alacsonyabb az előző napi 12 hónapos referenciahozamnál. A mai aukción az elfogadott ajánlatok hozama 6.98 és 7.02 százalék között szóródott. A másodlagos állampapírpiacon a hozamok tegnap 20-55 bázisponttal tolódtak lentebb köszönhetően az ismét nagymértékben túljegyzett aukciónak. Mind az aukció túljegyzése, mind a hozamcsökkenés a folytatódó monetáris lazítási ciklussal kapcsolatos várakozásoknak köszönhető. A rövid papírokban már nemcsak 50, hanem 100 bázispontos alapkamat-csökkentést is beárazott a piac. Az egy évnél kevesebb lejáratig hátralévő idejű referencia papírok hozama mind 7 százalék környékén van jelenleg.

 Nemzetközi

Tegnap újra egy sor vártnál, vagy legalább is az előző havinál jobb makroadat került nyilvánosságra. Az Eurózóna külkereskedelmi mérlege júliusban 12.6mrd euróra szezonálisan kiigazítva pedig 6.8mrd euróra növekedett (a júniusi többlet a két számítási forma szerint rendre 5.4 és 2.3 mrd euró volt). Az export júniushoz képest szezonálisan kiigazítva 4.2 százalékkal pattant fel, míg az import 0.3 százalékkal csökkent. Ez rendkívül pozitív, hiszen a nettó export újabb komoly többlettel tud majd hozzájárulni a harmadik negyedéves GDP-hez is, a második negyedéves szintén pozitív előjelű komponens után. Igaz ugyan, hogy a külkereskedelmi mérleg aktívuma nagymértékben köszönhető a vállalatok által még most is folytatott készletleépítésnek és a gyenge belső keresletnek.

Így amennyiben a készletek feltöltése elindul a kereskedelmi többlet mindenképpen csökkenni fog. (Magyarországon is hasonló folyamatok miatt szárnyal a külkermérleg aktívuma, és hazánkban a még drasztikusabb készletleépítések a GDP nagyobb arányú csökkenéséhez is hozzájárultak, természetesen nem a nettó, hanem a bruttó állóeszköz felhalmozás negatív előjele miatt.)

A tengerentúlon 9 havi csúcsra emelkedtek mind a kiadott építési engedélyek, mind a megkezdett lakásépítések augusztusban, igaz a számok, nem tudták felülmúlni az elemzői várakozásokat. Kevesebb ember fordult újonnan munkanélküli segélyért a legutóbbi mérések szerint, viszont a tartósan segélyen élők száma ismét növekedett az egy héttel korábbi számokhoz képest, ami a továbbra is komoly munkaerő-piaci problémákra utal. Emellett brit kiskereskedelmi forgalom sem tudott újabb felpattanást regisztrálni augusztusban az előző hónaphoz képest.

Tőzsdék

A nyugat-európai börzék ugyan csütörtökön még 0.5 százalékkal emelkedni tudtak, de a tengerentúli 0.5 százalék alatti mínuszok hatására péntek reggel szintén mérsékelt piros tartományban járnak. A Wall-Streeten inkább pszichikai értelemben - nem a makrokép változása miatt - fulladt ki átmenetileg(!) a rally, hiszen három napja folyamatosan új csúcsra jártak az indexek. Az ázsiai piacokon is mérsékelt lejtmenetet tapasztalhattunk péntek reggel, a volatilis Shanghai Kompozit index, viszont ismét túlreagálta a profit-takinget és 3 százalék fölött mértékben esett.

A japán tőzsdén azért ugyanakkor azért is emelkedett az eladói nyomás, mert a jövő hét első három napján bankszünnap lesz, így a kereskedők nagyobb arányban zárták le a jellemzően long pozícióikat. Az amerikai futuresek 0.4 százalékos mínuszban járnak, így várhatóan - a szokásokhoz híven - a hét utolsó napja a mérsékelt esésekről, kisebb korrekcióról fog szólni. A nap későbbi részében nem lát napvilágot számunkra fontosabb makroadat. Kicsit hosszabb távon ameddig a pénzpumpák működnek addig folytatódni fog a rally, így a sokak által várva várt korrekció (nem marad el, de) későbbre tolódik. 

Devizák

A valamelyest visszafogottabb hangulat hatására a dollár is 1.47 alá erősödött vissza az euróhoz képest, de a gyengülő trend továbbra is jelen van. A zöld-hasú kezdi átvenni a jentől a carry-trade ügyletek finanszírozó devizájának szerepét, valamint a kockázatvállalási kedv növekedése is más eszközökbe tereli a befektetőket az amerikai állampapírok helyett. A jen érzékelhető mértékben 134 fölé gyengült az euróval szemben tegnap, de mostanra 133.80-ig erősödött vissza. A japán deviza több ok miatt sem gyengül a dollárral karöltve az euróhoz  képest, valamint folyamatosan erősödik a dollárral szemben.

Az új japán, demokrata kormány az 50 éves liberális-demokrata kormányzást megszakítva, ami a szigetországban egy rendszerváltással is felér, az export helyett a belső fogyasztásra kívánja helyezni a hangsúlyt a gazdasági növekedés húzóerejét illetően. Aminek alapvető feltétele az erős jen és már ki is nyilatkoztatta, hogy a korábbiakkal ellentétben a BoJ nem fog nyílt piaci intervenciókat folytatni a távol-keleti deviza erősödése ellen. Ezt nagyjából beárazza a piac és azért is hosszútávon a dollárral, euróval szemben a jen semmiképpen sem short. A font a vártnál rosszabb tegnapi kiskereskedelmi forgalom hatására és amiatt, hogy a BoE még kiterjesztheti a mennyiségi lazítási programját, 2009 áprilisa óta nem látott szintekig, 0.90-ig gyengült az euróhoz képest.