Nagyot estek az AI-részvények: vége a nagy pénzkeresetnek, vagy csak újabb riadalom?

A befektetők egyre aggódóbban figyelik az adatközpontok építésére felvett hiteleket. Több Wall Street-i elemző szerint azonban a mostani zuhanás még nem jelenti az AI köré épülő gazdasági fellendülés végét.

Miért ijedtek meg a befektetők?

Nehéz hetet zártak az amerikai technológiai vállalatok. A Yahoo Finance beszámolója szerint a mesterséges intelligenciához szükséges számítási kapacitást biztosító CoreWeave és Nebius részvényei egyaránt több mint 25 százalékot veszítettek értékükből. A technológiai papírok gyengélkedése az S&P 500 és a Nasdaq részvényindexet is heti mínuszba húzta.

A félelem középpontjában a finanszírozás áll. Az AI működtetéséhez hatalmas adatközpontok, drága chipek, jelentős áramellátás és folyamatos fejlesztések szükségesek. Ezek költségeit jóval azelőtt ki kell fizetni, hogy a beruházások teljes bevétele megérkezne.

Egy vállalatnak tehát lehet rengeteg megrendelése, miközben a napi működéshez és a terjeszkedéshez újabb pénzre van szüksége.

Ted Mortonson, a Baird technológiai stratégája a Yahoo Finance-nak arra hívta fel a figyelmet, hogy a CoreWeave, a Nebius és az Oracle szabad pénztermelése különösen érzékeny pont a technológiai szektorban. A szabad cash flow leegyszerűsítve azt mutatja meg, mennyi pénz marad a működésből a beruházások kifizetése után.

Ha ez kevés vagy negatív, a cég külső finanszírozásra szorulhat. Amennyiben a hitelezők magasabb kamatot kérnek, a növekedés is drágábbá válik.

Miért aggasztó, ha ugyanazok a cégek egymást finanszírozzák?

A befektetők egyre alaposabban vizsgálják az úgynevezett körkörös finanszírozást is.

Az olyan üzleti kapcsolatrendszert jelenthet, amelyben egy technológiai vállalat pénzt fektet egy partnerébe, a partner pedig ebből részben az előbbi cég termékeit vagy szolgáltatásait vásárolja meg.

Önmagában egy ilyen együttműködés nem bizonyít problémát. A kérdés az, hogy a növekedést mennyire támasztja alá a végfelhasználók tényleges, tartós fizetőképes kereslete, és mennyire függ az egymásba kapaszkodó finanszírozási megállapodásoktól. Ha a rendszer egyik fontos szereplője nehezebben jut pénzhez, annak hatása a beszállítóinál és üzleti partnereinél is jelentkezhet.

Az Nvidia vezetője továbbra is bizakodó

Jensen Huang, az Nvidia vezérigazgatója igyekezett megnyugtatni a piacot, és optimistán beszélt a CoreWeave kilátásairól. Ennek azért is van súlya, mert az Nvidia a Yahoo Finance cikke szerint nagyjából 10 százalékos tulajdonrésszel rendelkezik a vállalatban.

A CoreWeave úgynevezett neocloud-szolgáltató: nagy teljesítményű számítógépes kapacitást ad bérbe például mesterségesintelligencia-modellek fejlesztéséhez és működtetéséhez. Ügyfeleinek így nem feltétlenül kell saját szerverparkot építeniük.

Az Nvidia támogatása erős bizalmi jelzés, ugyanakkor a chipgyártó maga is érdekelt az AI-infrastruktúra bővülésében. A kedvező vezetői vélemény ezért nem helyettesíti a finanszírozási kockázatok vizsgálatát.

Hatalmas megrendelésállomány, jelentős veszteség

Az optimista elemzők egyik legerősebb érve a már megkötött ügyfélszerződések értéke. A CoreWeave hivatalos jelentése szerint a vállalat jövőben elszámolható, szerződésekhez kapcsolódó bevételállománya 2026. június végén megközelítette a 104 milliárd dollárt. Ez azt jelzi, hogy jelentős kereslet mutatkozik a szolgáltatásai iránt.

A második negyedéves számok ugyanakkor a növekedés költségeit is megmutatják. A társaság 2,575 milliárd dollár bevétel mellett 626 millió dolláros nettó veszteséget jelentett, nettó kamatráfordítása pedig 640 millió dollár volt.

Fontos különbség, hogy a szerződéses bevételállomány nem azonos a bankszámlán rendelkezésre álló pénzzel, és nem jelent ugyanekkora nyereséget sem. A bevétel megszerzéséhez a vállalatnak teljesítenie kell a szolgáltatási feltételeket, közben pedig ki kell fizetnie a működés, a beruházások és a finanszírozás költségeit.

Miért gondolják mégis sokan, hogy ez csak átmeneti megingás?

Patrick Moorhead, a Moor Insights & Strategy alapítója a mostani eladási hullámot a korábbi AI-piaci riadalmak sorába illeszti. A Yahoo Finance-nak felidézte a DeepSeek megjelenése és a vámok miatti korábbi piaci félelmeket is.

Érvelése szerint a korábban hatalmasat emelkedő részvényeknél a befektetők sokszor már keresik az alkalmat a nyereség realizálására. Ilyenkor egy kedvezőtlen hír is elegendő lehet ahhoz, hogy sokan egyszerre kezdjenek eladni.

Dan Ives, a Wedbush Securities vezető elemzője szintén úgy látja, hogy egy korábbról ismert piaci forgatókönyv ismétlődik. A jelentős megrendelésállomány alapján továbbra is bízik az AI-infrastruktúra iránti keresletben.

Az eredeti beszámoló szerint az ASML chipgyártóberendezés-gyártó és a TSMC félvezetőgyártó kommentárjai is erős AI-keresletre utaltak. Ez az optimista álláspontot támogatja, de önmagában nem garantálja minden érintett vállalat nyereségességét.

Most az számít, kinél lesz valódi profit az AI-ból

A UBS stratégái a mostani mozgást inkább a várakozások újraértékeléseként látják, mint az AI-befektetési történet alapvető megtöréseként.

Ulrike Hoffmann-Burchardi, a UBS amerikai befektetési igazgatója és globális részvénypiaci vezetője szerint arra érdemes figyelni, hogy az AI-ra fordított kiadások hol eredményeznek tartós nyereségnövekedést, illetve szélesebb vállalati és fogyasztói felhasználást.

Ez közérthetően azt jelenti: egyre kevésbé elég az, hogy egy cég a mesterséges intelligenciával foglalkozik. Az is számít, mennyibe kerül a növekedése, mennyi adósságot vállal, és mikor tud ténylegesen pénzt termelni.

A mostani esés legfontosabb üzenete, hogy az AI terjedése és az AI-részvények árfolyam-emelkedése nem automatikusan jár együtt. A technológia iránti kereslet erős maradhat, miközben a túl drágán árazott vagy nehezen finanszírozható vállalatok részvényei komoly nyomás alá kerülnek.